ทำไม Citi มอง Microsoft เจ๋งกว่า Neocloud ในยุคดอกเบี้ยสูงรุมสกรัม AI

เกิดอะไรขึ้นในตลาด AI ตอนนี้?

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นกำลังสร้างอุปสรรคทางการเงินครั้งใหม่ให้กับบริษัทปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่เชี่ยวชาญเฉพาะทาง

ล่าสุด CoreWeave ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI คลาวด์รายใหญ่ หุ้นร่วงลงถึง 15% ภายในวันเดียว แต่ Tyler Radke หัวหน้าฝ่ายวิจัยซอฟต์แวร์สหรัฐฯ ของ Citi มองว่า ความต้องการของลูกค้าไม่ได้ลดลงเลย

แต่เป็นเพราะต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว กำลังเบียดเบียนโมเดลธุรกิจของผู้ให้บริการคลาวด์เฉพาะทางที่เติบโตไวนั่นเอง

ทำความเข้าใจ Neocloud และโมเดลการกู้เงิน

ถ้าอยากเข้าใจปัญหานี้ ต้องดูว่า Neocloud ทำงานอย่างไร ลองจินตนาการว่า Neocloud คือบริการให้เช่าฮาร์ดแวร์คอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูงนั่นเอง

บริษัทเหล่านี้จะกว้านซื้อชิปคอมพิวเตอร์เฉพาะทางจำนวนมาก เช่น ชิปเรือธง Nvidia H100 แล้วปล่อยเช่าให้ผู้พัฒนาซอฟต์แวร์ที่ต้องการพลังประมวลผล AI สูงๆ

และเนื่องจากฮาร์ดแวร์ระดับท็อปเหล่านี้มีราคาแพงมากๆ เหล่า Neocloud จึงมักกู้ยืมเงินก้อนโตมาใช้กว้านซื้อชิป

หากมองเผินๆ ความต้องการของลูกค้ายังคงแข็งแกร่งมาก โดย Radke ชี้ว่าราคาค่าเช่าชิป Nvidia H100 ยังคงพุ่งใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ทั่วทั้งอุตสาหกรรม

ดอกเบี้ยพุ่งสูง จุดชนวนวิกฤตหนี้ได้อย่างไร

ปัญหาหลักมาจากสภาวะที่เปลี่ยนไปในตลาดตราสารหนี้ โดยผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี พุ่งขึ้นราว 30% จากจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม

การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วนี้ทำให้การกู้ยืมแพงขึ้นมาก โดยเฉพาะบริษัทที่ไม่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับน่าลงทุน แถมยังเกิดขึ้นในขณะที่ตลาดกำลังพยายามแบกรับหนี้ภาคเอกชนที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งมีปริมาณล้นตลาด

ตัวอย่างเช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของ CoreWeave พุ่งขึ้นเกือบ 15% สะท้อนว่านักลงทุนในตลาดตราสารหนี้ต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นมาก หากจะปล่อยกู้ให้บริษัท

Chamath Palihapitiya นักลงทุนรายใหญ่ ได้จุดกระแสสนใจเรื่องนี้เมื่อเขาโพสต์กราฟผลตอบแทนพันธบัตรของ CoreWeave บน X (Twitter เดิม) ซึ่ง Fortune รายงานว่าหุ้นของ CoreWeave ร่วงทันที 15% ในวันนั้น

บริษัทเทคโนโลยีอื่นๆ ที่กู้เงินมาสร้างศูนย์ข้อมูล (Data Center) ขนาดใหญ่ ก็ได้รับแรงกดดันเช่นกัน เช่น ยักษ์ใหญ่อย่าง Oracle ที่ราคาหุ้นปิดร่วงลง 8.8% ในวันเดียวกัน

ใครคือผู้คุมเกมในตลาดโครงสร้างพื้นฐาน AI?

ในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC ทาง Tyler Radke เน้นย้ำถึงบทบาทสำคัญของตลาดพันธบัตรที่มีผลต่อการประเมินมูลค่าหุ้นในขณะนี้

"ผมคิดว่าตอนนี้ตลาดพันธบัตรคือผู้คุมเกมตัวจริงในเรื่องนี้ครับ"

Radke โต้แย้งว่า ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น สุดท้ายจะถูกผลักไปเป็นราคาค่าสัญญาที่แพงขึ้น สำหรับลูกค้า Neocloud ในอนาคต

ในฝั่งของ CoreWeave ได้บอกกับ Fortune ว่า ยอดสัญญาเช่าล่วงหน้าที่มีอยู่ในมือ มีมากพอชำระหนี้ทั้งหมดได้อย่างสบายๆ

ถึงอย่างนั้น นักวิเคราะห์จาก Gartner ก็มองภาพรวมระยะยาวอย่างระมัดระวัง โดยคาดว่า 80% ของผู้ให้บริการ Neocloud จะสูญเสียอิสระในการดำเนินธุรกิจภายในปี 2030 จากการควบรวมกิจการ หรือปัญหาทางการเงิน

ทำไม Citi ถึงชอบ Microsoft มากกว่าผู้ให้บริการคลาวด์รายย่อย

ด้วยต้นทุนหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้น Radke จึงยกให้ Microsoft เป็นหนึ่งในหุ้นที่เขามั่นใจมากที่สุด

เขาชี้ให้เห็นถึงอัตรากำไรและกระแสเงินสดอันแข็งแกร่งของผู้นำซอฟต์แวร์รายใหญ่อย่าง Microsoft และบริษัทวิเคราะห์ข้อมูล Palantir

ต่างจากผู้ให้บริการคลาวด์รายย่อยที่ต้องพึ่งพาเงินกู้ Microsoft มีกระแสเงินสดเป็นบวก แม้จะทุ่มเงินลงทุนมหาศาลในแต่ละปีก็ตาม

ส่งผลให้ Microsoft ไม่จำเป็นต้องพึ่งพาตลาดหนี้ที่มีดอกเบี้ยสูงเพื่อขยายศูนย์ข้อมูล

Radke ให้ข้อสังเกตว่าการถือหุ้น Microsoft ช่วยให้นักลงทุนเติบโตไปกับ AI ได้ โดยไม่ต้องคอยคาดเดาว่าฮาร์ดแวร์จะเสื่อมราคาเร็วแค่ไหน หรือบริษัทเล็กจะหาเงินมาต่ออายุหนี้อย่างไร

มุมมองที่หลากหลายของนักวิเคราะห์ใน Wall Street

Radke ชี้แจงว่ามุมมองของเขาไม่ใช่เรื่องขาวดำ โดยหุ้นกลุ่มสารกึ่งตัวนำ (Semiconductor) และชิป ได้สร้างผลตอบแทนโดดเด่นกว่าหุ้นซอฟต์แวร์ นับตั้งแต่ตลาด AI เริ่มเติบโต

ผลการดำเนินงานในอดีตของหุ้นหรือกลุ่มอุตสาหกรรมเฉพาะ ไม่ได้เป็นสิ่งการันตีผลตอบแทนในอนาคต

นักวิเคราะห์คนอื่นก็มีมุมมองที่ต่างออกไป เช่น Tom Lee แนะนำให้ซื้อหลังจากการเทขายล่าสุด โดยมองว่าทั้ง Neocloud และหุ้นชิปเป็นโอกาสที่น่าสนใจ

ท้ายที่สุดแล้ว สมมติฐานของ Radke ขึ้นอยู่กับว่าลูกค้าของ Neocloud จะยอมรับราคาเช่าที่สูงขึ้นได้หรือไม่ และตราบใดที่รายละเอียดราคาตรงนี้ยังไม่ชัดเจน นักลงทุนในตลาดพันธบัตรก็ยังคงมีอิทธิพลอย่างมากต่อการจัดหาเงินทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI