Jim Cramer ชี้ Nvidia คงโดนสื่อถล่มหนัก หากทำดีลระดมทุนแบบเดียวกับ Broadcom

Jim Cramer ชี้ให้เห็นสองมาตรฐานในดีลชิป AI

Jim Cramer พิธีกรรายการ Mad Money ทางช่อง CNBC ได้ออกมาแสดงความเห็นอย่างตรงไปตรงมาบนโซเชียลมีเดีย เกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนมูลค่ามหาศาลในวงการปัญญาประดิษฐ์ (AI) โดยเขาชมว่า ดีลการจัดสรรเงินทุนสูงถึง 6.3 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่าง Broadcom ผู้ผลิตชิป กับ Anthropic สตาร์ทอัพ AI ถือเป็นก้าวที่ยอดเยี่ยมสำหรับทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้อง

อย่างไรก็ตาม Cramer ได้ชี้ให้เห็นสิ่งที่เขามองว่าเป็นสองมาตรฐานอย่างชัดเจนในรายงานข่าวการเงิน โดยเขาแย้งว่าหาก Nvidia เซ็นสัญญาด้วยโครงสร้างทางการเงินแบบเดียวกันเป๊ะๆ สำนักข่าวต่างๆ คงจะวิจารณ์บริษัทแบบไม่หยุดหย่อนแน่นอน

"ผมคิดว่าดีล Broadcom นี้ยอดเยี่ยมสำหรับทุกคนที่เกี่ยวข้อง แต่สื่อคงไม่หยุดจวก Nvidia แน่ๆ ถ้าเป็นคนทำดีลนี้"

เพื่อให้เข้าใจมุมมองของ Cramer เราต้องไปเจาะลึกดูว่าโครงสร้างดีลที่ซับซ้อนนี้ทำงานอย่างไร และทำไมผู้ผลิตชิปรายใหญ่ถึงยอมแบกรับความเสี่ยงทางการเงินเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

เจาะลึกโครงสร้างดีล 6.3 หมื่นล้านดอลลาร์ระหว่าง Broadcom กับ Anthropic

ตามรายงานของ Bloomberg การจัดหาระดมทุนนี้เริ่มตกลงกันอยู่นานหลายสัปดาห์ ก่อนที่สถาบันการเงินบนวอลล์สตรีทจะประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันจันทร์ โดยสถาบันการเงินหลักที่เข้าร่วม ได้แก่ Bank of America, Blackstone, Citigroup และ Morgan Stanley

แทนที่ Anthropic จะซื้อฮาร์ดแวร์จาก Broadcom โดยตรง เงินจะไหลผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ หรือ SPV (Special Purpose Vehicle) ซึ่งเป็นองค์กรทางกฎหมายที่ตั้งขึ้นมาแยกต่างหาก เพื่อถือครองสินทรัพย์และจัดการเรื่องเงินทุนสำหรับการทำธุรกรรมนี้โดยเฉพาะ

• การให้เงินทุน: ผู้ให้กู้จากวอลล์สตรีทจะจ่ายเงินเข้าไปยังนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV)
• การซื้อ: SPV จะนำเงินไปซื้อชิป AI และอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูล (Data Center) ของ Broadcom
• การเช่า: SPV จะปล่อยเช่าฮาร์ดแวร์เหล่านั้นให้ Anthropic เพื่อใช้ฝึกฝนโมเดล AI
• การชำระคืน: Anthropic จะจ่ายค่าเช่าให้ SPV เพื่อนำไปชำระหนี้คืน

ความเสี่ยงทางการเงินของผู้ถือหุ้น Broadcom อยู่ตรงไหน?

แม้โครงสร้างนี้จะช่วยให้ Anthropic เข้าถึงฮาร์ดแวร์ได้โดยไม่ต้องใช้เงินทุนก้อนโตล่วงหน้า แต่มันก็ทำให้ Broadcom ต้องเผชิญกับภาระผูกพันทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญ เพราะ Broadcom ตกลงที่จะให้การรับรองมูลค่าซาก (residual value support) แก่ผู้ให้กู้ที่สนับสนุนดีลนี้

การรับรองมูลค่าซากหมายความว่า Broadcom สัญญาว่าจะชดเชยผลขาดทุนบางส่วน หากฮาร์ดแวร์มีมูลค่าน้อยกว่าที่คาดไว้เมื่อสิ้นสุดสัญญาเช่า หากฮาร์ดแวร์ AI เสื่อมค่าอย่างรวดเร็ว Broadcom ก็ต้องจ่ายส่วนต่างนั้นให้กับผู้ให้กู้

โครงสร้างแบบนี้มีความเสี่ยงเพิ่มเติม เนื่องจากปัจจุบัน Anthropic ถูกจัดอันดับความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับขยะ (Junk rating) ซึ่งต่ำกว่าระดับน่าลงทุน (Investment grade) อยู่หนึ่งขั้น หาก Anthropic มีปัญหาในการจ่ายค่าเช่า ผู้ถือหุ้น Broadcom ก็ต้องเป็นผู้แบกรับความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้นั้น

ดีลนี้เกิดขึ้นตามหลังข้อผูกพันทางการเงินก่อนหน้านี้ไม่นาน โดย Reuters รายงานเมื่อวันที่ 1 ตุลาคมว่า Broadcom ตกลงที่จะให้ Anthropic กู้ยืมเงินสูงสุด 4.2 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยอ้างอิงจากหนังสือชี้ชวน IPO ของ Anthropic ทั้งนี้ ไม่มีการระบุชัดเจนว่า สัญญาเดิม 4.2 หมื่นล้านดอลลาร์นั้นเกี่ยวข้องอย่างไรกับแพ็คเกจใหม่ 6.3 หมื่นล้านดอลลาร์ที่สนับสนุนโดยธนาคาร

ทำไม Nvidia ถึงอาจต้องเจอการตรวจสอบที่เข้มงวดกว่า?

ทำไม Cramer ถึงเชื่อว่า Nvidia จะต้องเจอพาดหัวข่าวที่โจมตีหนักกว่า Broadcom? ความแตกต่างนั้นอยู่ที่โมเดลธุรกิจและประวัติทางการตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ เกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน (circular financing)

Broadcom เน้นออกแบบชิป AI แบบคัสตอมให้กับลูกค้ารายเฉพาะ เช่น Tensor Processing Units (TPUs) ของ Google ในทางกลับกัน Nvidia ขายหน่วยประมวลผลกราฟิก (GPU) มาตรฐานให้แก่ฐานลูกค้าทั่วโลก

Nvidia เคยถูกสื่อจับตามองเรื่องการจัดหาเงินทุนให้คู่ค้า (vendor financing) มาแล้ว หุ้นของ Nvidia ร่วงลงในเดือนสิงหาคม หลังจากมีรายงานเกี่ยวกับดีล AI บนวอลล์สตรีทมูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ที่อาจเกิดขึ้น โดยนักวิจารณ์ได้แสดงความกังวลเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน

การจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียนเกิดขึ้นเมื่อผู้ขายให้เงินทุนแก่ลูกค้า จากนั้นลูกค้านำเงินกู้นั้นกลับมาซื้อสินค้าของผู้ขาย นักวิจารณ์มองว่าพฤติกรรมนี้บิดเบือนความต้องการที่แท้จริงในตลาดฮาร์ดแวร์ และในเดือนเดียวกันนั้น Nvidia ได้ตกลงที่จะค้ำประกันสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลของ OpenAI สูงสุดถึง 1.05 แสนล้านดอลลาร์

Broadcom ก็ใช่ว่าจะรอดพ้นจากการถูกจับตาไปทั้งหมด

แม้ Cramer จะมองว่า Broadcom รอดพ้นจากสื่อได้ง่ายกว่า แต่นักวิเคราะห์หลายคนชี้ว่า Broadcom ก็เผชิญกับข้อวิพากษ์วิจารณ์ที่คล้ายกัน เพราะ Anthropic พึ่งพาเงินทุนจากเครือข่ายบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ ซึ่งเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานแก่ตนด้วยเช่นกัน

• Broadcom จัดหาชิปคัสตอมและค้ำประกันมูลค่าซากของฮาร์ดแวร์
• Amazon ลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์ใน Anthropic พร้อมทั้งให้บริการคลาวด์
• Google ถือหุ้นใน Anthropic และให้สิทธิ์เข้าถึงฮาร์ดแวร์
• Microsoft มีพันธมิตรอย่างกว้างขวางในแล็บ AI ชั้นนำหลายแห่ง

เนื่องจาก Anthropic ได้รับเงินสดจากยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี แล้วนำเงินนั้นกลับไปซื้อบริการของพวกเขา เงินบางส่วนจึงไหลกลับไปยังผู้สนับสนุน ทำให้ Broadcom เองก็ไม่ได้หลุดพ้นจากข้อกังวลเรื่องการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียนไปเสียทีเดียว

เทรนด์ใหม่: เมื่อผู้ผลิตชิปผันตัวมาเป็นผู้ให้กู้

ดีลระหว่าง Broadcom กับ Anthropic ตอกย้ำถึงเทรนด์ที่กำลังเติบโตในอุตสาหกรรมเทคโนโลยี เนื่องจากห้องปฏิบัติการ AI ต้องการฮาร์ดแวร์ระดับไฮเอนด์เกินกว่าที่จะจ่ายเงินซื้อล่วงหน้าได้ไหว ส่งผลให้ผู้ผลิตชิปต้องผันตัวมาทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้และผู้ค้ำประกันมากขึ้นเรื่อยๆ

ความท้าทายด้านการเงินเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ในตลาด ย้อนไปเมื่อเดือนพฤษภาคม มีรายงานว่า OpenAI เผชิญอุปสรรคในการจัดหาเงินทุนสำหรับชิป ซึ่งเชื่อมโยงกับความร่วมมือกับ Broadcom เอง

แม้ว่าการจัดหาเงินทุนให้คู่ค้าจะช่วยให้การขยายฮาร์ดแวร์ AI เป็นไปอย่างรวดเร็ว แต่มันก็ผูกผลประกอบการและราคาหุ้นของผู้ผลิตชิปไว้กับอันดับความน่าเชื่อถือของสตาร์ทอัพ AI โดยตรง นักลงทุนควรตระหนักว่า แม้โครงสร้างเหล่านี้จะช่วยดันยอดขายฮาร์ดแวร์ได้ในทันที แต่มันก็สร้างความเสี่ยงต่องบการเงินหากรายได้ของลูกค้าไม่เป็นไปตามเป้า