ทำไม Strategy ยังลุยซื้อ Bitcoin ไม่หยุด แม้เจอความเสี่ยงมหภาค

ทำไม Strategy ถึงยังคงซื้อ Bitcoin ต่อไป แม้ต้องเผชิญมรสุมทางเศรษฐกิจ

Michael Saylor ประธานกรรมการบริหารของ Strategy (หรือเดิมคือ MicroStrategy) กำลังส่งสัญญาณใบ้อีกครั้ง โดยเมื่อวันอาทิตย์ที่ผ่านมา Saylor ได้โพสต์กราฟการซื้อ Bitcoin อันเป็นเอกลักษณ์ของเขาลงบนโซเชียลมีเดีย พร้อมแคปชันชวนคิดว่า "We found room for even more orange." ข้อความนี้ส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่า Strategy อาจประกาศซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมเร็วที่สุดภายในวันจันทร์นี้

ในแวดวงคริปโต "สีส้ม" หมายถึงสีที่เป็นสัญลักษณ์ของ Bitcoin นั่นเอง ดังนั้น เวลาที่ Saylor พูดว่าพบพื้นที่สำหรับสีส้มเพิ่ม มักหมายความว่าบริษัทของเขากำลังเตรียมเพิ่ม Bitcoin เข้าสู่งบการเงินของบริษัท แต่คำประกาศรอบนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

สภาวะเศรษฐกิจในขณะนี้ดูท้าทายทีเดียว ราคาน้ำมันดิบปิดช่วงสิ้นเดือนตุลาคมที่ 117.64 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อยู่ที่ 3.7% และมีเจ้าหน้าที่ Fed สองท่านออกมาสนับสนุนให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก แต่ Saylor ก็ยังคงมั่นใจในมุมมองของเขา โดยในรายงานผลประกอบการเมื่อวันพฤหัสบดี เขาได้ระบุว่า: "We’re at the beginning of the next bitcoin bull market."

กลยุทธ์นี้เรียกว่า high-conviction accumulation (การสะสมสินทรัพย์ด้วยความเชื่อมั่นสูง) ซึ่งเป็นการซื้อสินทรัพย์ในช่วงที่ตลาดเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน เพราะคาดหวังว่าสินทรัพย์จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในอีกหลายปีข้างหน้า หรืออาจอธิบายได้ว่าเป็นสไตล์การลงทุนแบบสวนทางตลาด (contrarian) อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญของการซื้อด้วยความเชื่อมั่นสูงคือการมั่นใจมากเกินไป หากสภาวะเศรษฐกิจพื้นฐานเปลี่ยนแปลงไปในทางที่ไม่เป็นใจ นักลงทุนควรระวังว่า ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้เป็นสิ่งการันตีผลตอบแทนในอนาคต

แรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาค: น้ำมัน เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ย

หากต้องการเข้าใจการเคลื่อนไหวของ Strategy อย่างถ่องแท้ การมองแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคที่กดดันตลาดอยู่ในปัจจุบันจะช่วยได้มาก ราคาพลังงานที่แพงขึ้นส่งผลกระทบโดยตรงต่อเงินเฟ้อภาคผู้บริโภค ทำให้การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจเป็นเรื่องที่รับมือได้ยากขึ้น

ยกตัวอย่างเช่น ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ พุ่งขึ้นถึง 34.2% ในช่วง 12 เดือนที่นับถึงเดือนกันยายน ต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นผลักดันให้ต้นทุนการขนส่งตลอดห่วงโซ่อุปทานเพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ค้างอยู่ที่ระดับสูงถึง 3.7%

เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ช่วง 3.75%–4.00% แม้ว่าจะมีเจ้าหน้าที่ในคณะกรรมการนโยบายสองท่านหนุนให้ขึ้นดอกเบี้ยก็ตาม โดย Kevin Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ชี้ให้เห็นถึงสภาวะนี้ พร้อมข้อสังเกตว่า มีความสัมพันธ์ที่เสถียรระหว่างราคาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยในตลาดมาตลอดทั้งปีนี้ แม้เขาจะกล่าวว่าความเชื่อมโยงดังกล่าวเริ่มอ่อนกำลังลงเมื่อเร็วๆ นี้ก็ตาม

แล้วทำไมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นถึงมีความสำคัญต่อสินทรัพย์คริปโตอย่าง Bitcoin? นั่นเพราะผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาลแบบดั้งเดิม ทำให้สินทรัพย์ปลอดภัยที่มีดอกเบี้ยดูน่าดึงดูดมากกว่าเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยง นอกจากนี้ ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นยังทำให้ต้นทุนเงินทุนแพงขึ้น ซึ่งเพิ่มความยุ่งยากต่อความพยายามในการระดมทุนของ Strategy อีกด้วย

เจาะลึกคลัง Bitcoin ของ Strategy: สรุปเป็นตัวเลข

แม้จะเผชิญมรสุมทางเศรษฐกิจ แต่ Strategy ยังถือครอง Bitcoin ในปริมาณที่มหาศาลอย่างยิ่ง และนี่คือสรุปสถานะงบการเงินปัจจุบันของบริษัทตามตัวเลขเมื่อวันอาทิตย์:

• จำนวน Bitcoin ที่ถือครองทั้งหมด: 848,517 BTCBTC+0.07%
• มูลค่าคลังคริปโตปัจจุบัน: ประมาณ 6.6 หมื่นล้านดอลลาร์
• ต้นทุนการซื้อทั้งหมด: ประมาณ 6.4 หมื่นล้านดอลลาร์
• กำไรทางบัญชีที่ยังไม่รับรู้: แคบลงเหลือประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์

Strategy เข้าซื้ออย่างแข็งขันในเดือนตุลาคม โดยทยอยซื้อ Bitcoin ต่อเนื่องกัน 3 สัปดาห์:

• สัปดาห์ที่ 1: ซื้อ 334 BTC
• สัปดาห์ที่ 2: ซื้อ 250 BTC
• สัปดาห์ที่ 3: ซื้อ 267 BTC

หลังจากซื้อติดต่อกัน 3 สัปดาห์ Strategy ก็หยุดพักการสะสม Bitcoin ชั่วคราว แล้วหันไปใช้เงิน 204.9 ล้านดอลลาร์ ในการซื้อคืน STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิที่จ่ายเงินปันผลของบริษัท นอกจากนี้ Strategy ยังได้ขาย Bitcoin ออกไป 5,552 BTC ในช่วงไตรมาสที่สาม เพื่อช่วยนำเงินไปจ่ายปันผลหุ้นบุริมสิทธิและสมทบทุนในการซื้อหุ้นคืน

ความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่สำหรับผู้ถือหุ้น MSTR: การเจือจางของหุ้นและการหลุดดัชนี

Strategy มักจะระดมทุนในการซื้อ Bitcoin ด้วยการออกหุ้นสามัญ MSTR ใหม่ แม้ว่าวิธีนี้จะช่วยเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่บริษัทถือครองทั้งหมด แต่ก็อาจทำให้เกิดสัดส่วนหุ้นที่เจือจางลง (dilution) สำหรับผู้ถือหุ้นเดิม หากการเติบโตของจำนวนหุ้นพุ่งเร็วกว่าการเติบโตของ Bitcoin

อันที่จริง ตัวเลข Bitcoin-per-diluted-share ของ Strategy ลดลงไป 3.7% ในปีนี้ ซึ่งหมายความว่า หุ้น MSTR แต่ละหุ้นในปัจจุบันเป็นตัวแทนของ Bitcoin ในสัดส่วนที่ลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี

อีกหนึ่งความท้าทายใหม่มาจากผู้จัดทำดัชนี เนื่องจากกฎเกณฑ์คุณสมบัติใหม่ที่นำมาใช้โดย MSCI กำลังคุกคามสถานะการเป็นสมาชิกของ MSTR ในดัชนีหุ้นหลักๆ หาก MSTR ถูกถอดออกจากดัชนีสำคัญ กองทุนดัชนีแบบพาสซีฟและ ETF ที่อิงดัชนีเหล่านั้นก็อาจถูกบังคับให้ต้องขายหุ้น MSTR ออกมา ซึ่งจะสร้างแรงกดดันฝั่งขายต่อราคาหุ้นได้

เมื่อใกล้วันเปิดเผยข้อมูลในวันจันทร์ นักลงทุนจะได้เห็นว่า Strategy ได้เพิ่ม Bitcoin เข้าสู่งบการเงินอีกหรือไม่ อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ถือหุ้น MSTR ระยะยาว คำถามสำคัญคือ หุ้นแต่ละหุ้นยังคงเป็นตัวแทนของ Bitcoin ในจำนวนที่เพิ่มขึ้นจริงหรือไม่หลังจากการซื้อ

ฉากทัศน์ของตลาดและมุมมองระยะยาว

เมื่อมองไปข้างหน้า ผลการดำเนินงานในอนาคตของ Strategy และ Bitcoin จะขึ้นอยู่กับปัจจัยหลายประการที่เปลี่ยนแปลงไปตามฉากทัศน์ทางเศรษฐกิจที่แตกต่างกัน:

• กรณีตลาดเป็นกระทิง: หากราคาน้ำมันมีเสถียรภาพและเงินเฟ้อชะลอตัวลงเข้าสู่ระดับเป้าหมาย นโยบายของธนาคารกลางก็อาจผ่อนคลายลง สภาพคล่องในตลาดที่เพิ่มขึ้นอาจหนุนความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นผลดีต่อ Strategy หากอัตราส่วน Bitcoin ต่อหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น
• กรณีตลาดเป็นหมี: หากราคาน้ำมันยังคงสูงต่อเนื่องจนดันให้เงินเฟ้อค้างสูงและกระตุ้นให้ Fed ขึ้นดอกเบี้ยอีก ผลตอบแทนของสินทรัพย์ปลอดภัยก็ยังคงสูงอยู่ ซึ่งอาจกดดันมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงอย่าง Bitcoin และเพิ่มต้นทุนภาระหนี้ให้กับ Strategy ในขณะที่ความเสี่ยงเรื่องหุ้นเจือจางและดัชนี MSCI ก็อาจส่งผลกระทบต่อราคาหุ้นได้
• กรณีตลาดเป็นทรงตัว: หากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคยังคงคลุมเครือ ราคา Bitcoin อาจเคลื่อนไหวในลักษณะออกข้าง (sideways) โดย Strategy มีแนวโน้มจะซื้อสะสมเพิ่มทีละน้อย ควบคู่ไปกับการบริหารจัดการโครงสร้างเงินทุนและภาระผูกพันในหุ้นบุริมสิทธิ

แม้ความเชื่อมั่นระยะยาวของ Michael Saylor จะยังคงแน่วแน่ แต่นักลงทุนควรประเมินตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจ การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย และตัวเลขการเจือจางของหุ้นของบริษัทอย่างรอบคอบ เมื่อพิจารณาที่จะเปิดรับความเสี่ยงในสินทรัพย์ที่เน้นคริปโต