Strategy เสี่ยงถูกถอดออกจากดัชนี หลัง MSCI สรุปเกณฑ์ใหม่คุมบริษัทไม่ได้ดำเนินธุรกิจหลัก

เกิดอะไรขึ้นระหว่าง MSCI กับยักษ์ใหญ่ที่ถือ Bitcoin ในงบการเงิน?

ลองจินตนาการว่าคุณทำบริษัทซอฟต์แวร์ครับ แต่แทนที่จะเอาเงินไปจ้างนักพัฒนา คุณกลับเอาเงินเกือบทั้งหมดไปซื้อทองคำเก็บไว้ในตู้เซฟ แบบนี้คุณยังเป็นบริษัทซอฟต์แวร์อยู่ไหม? หรือกลายเป็นกองทุนลงทุนที่ใส่หน้ากากบริษัทเทคไปแล้ว?

ประเด็นนี้กำลังเป็นข้อถกเถียงดุเดือดในวอลล์สตรีทเลยครับ เพราะเมื่อวันที่ 15 ตุลาคมที่ผ่านมา MSCI ผู้จัดทำดัชนีชั้นนำได้สรุปเกณฑ์ใหม่ที่เล็งเป้าไปที่ บริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจหลัก (non-operating companies) ซึ่งหมายถึงบริษัทที่ทำตัวเหมือนกองทุนลงทุนมากกว่าบริษัทที่ทำธุรกิจจริงๆ

เกณฑ์ใหม่นี้จะมีผลบังคับใช้หลังตลาดปิดในวันที่ 30 พฤศจิกายน ช่วงทบทวนดัชนีตามรอบปกติ เรื่องนี้สะเทือนถึงบริษัทที่เน้นสะสม Bitcoin อย่าง Strategy ของ Michael Saylor และ Metaplanet จากญี่ปุ่น ที่อาจถูกถอดออกจากดัชนีหุ้นยอดนิยมของ MSCI ได้ครับ

ทำไมการอยู่ในดัชนีถึงสำคัญกับหุ้นบริษัทขนาดนี้?

ถ้าอยากเข้าใจว่าทำไมเรื่องนี้ถึงเป็นเรื่องใหญ่ เราต้องมาดูการทำงานของการลงทุนแบบ Passive ในตลาดการเงินยุคนี้กันก่อนครับ

เงินลงทุนมหาศาลระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ในกองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนรวม และ ETF ต่างลงทุนเลียนแบบดัชนีอ้างอิงระดับโลกอย่าง MSCI Global Investable Market Indexes ซึ่งพอหุ้นตัวไหนได้เข้าไปอยู่ในดัชนี ผู้จัดการกองทุนก็จำเป็นต้องซื้อหุ้นตัวนั้นตามกฎระเบียบครับ

แรงซื้อแบบอัตโนมัตินี้ช่วยสร้างอุปสงค์ที่สม่ำเสมอให้หุ้นครับ แต่ถ้าบริษัทถูกถอดออกจากดัชนี กองทุน Passive เหล่านี้ก็ต้องถูกบังคับให้ขายหุ้นทิ้งทันที แรงขายมหาศาลที่เข้ามาพร้อมกันอาจฉุดราคาหุ้นให้ดิ่งลงและทำให้มูลค่าตลาดหดตัวได้ครับ

เจาะลึกเกณฑ์ใหม่ของ MSCI สำหรับบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจหลัก

MSCI เริ่มเสนอแนวคิดนี้มาตั้งแต่สิงหาคม และตอนนี้ได้ข้อสรุปแล้วโดยมีการปรับรายละเอียดเล็กน้อย เกณฑ์นี้จะคัดกรองหลายขั้นตอนเพื่อหาบริษัทที่ขาดสินทรัพย์ในการดำเนินธุรกิจหลักอย่างแท้จริง

มาดูกันครับว่าเกณฑ์การประเมินใหม่นี้ทำงานอย่างไร:

• การคัดกรองหลัก: MSCI จะตรวจสอบว่าบริษัทขาดสินทรัพย์ที่ใช้ดำเนินธุรกิจหลักอย่างจริงจังหรือไม่
• การทดสอบ 5 อัตราส่วน: หากบริษัทไม่ผ่านการคัดกรองหลัก จะต้องเข้าสู่การทดสอบอัตราส่วนทางการเงิน 5 ข้อ โดยวิเคราะห์จากงบการเงินและกระแสเงินสด
• เงื่อนไขการถูกตัดสิทธิ์: ถ้าหุ้นตัวไหนตกเกณฑ์ 4 ใน 5 อัตราส่วน MSCI จะระบุทันทีว่าไม่มีสิทธิ์ได้รับการคำนวณในดัชนี

ระบบนี้ออกแบบมาเพื่อตรวจจับบริษัทที่มีสินทรัพย์ประเภทเดียว อย่างเช่น Bitcoin ครองงบการเงินส่วนใหญ่ ในขณะที่ธุรกิจหลักสร้างรายได้เพียงเล็กน้อยครับ

ใครบ้างที่กำลังอยู่ในสุ่มเสี่ยง?

บริษัทหลักที่ทุกคนจับตาคือ Strategy (เดิมคือ MicroStrategy) ภายใต้การนำของ Michael Saylor ประธานบริหาร ที่เปลี่ยนงบการเงินของบริษัทด้วยการเข้าซื้อ Bitcoin หลายแสนเหรียญ

แม้อยู่ในระหว่างที่ Strategy ยังคงขายซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูลองค์กรอยู่ แต่คริปโทเคอร์เรนซีมูลค่ามหาศาลที่ถือไว้ กลับมีขนาดและมูลค่าตลาดแซงหน้าธุรกิจซอฟต์แวร์ไปไกลมากครับ

เช่นเดียวกับ Metaplanet บริษัทจากญี่ปุ่นที่หันมาใช้โมเดลสะสม Bitcoin เพื่อปกป้องงบการเงินจากการอ่อนค่าของเงินเยน ทั้งสองบริษัทรวมถึงบริษัทอื่นที่ทำตาม อาจเผชิญกับการถูกถอดออกจากดัชนีตามเกณฑ์ใหม่ของ MSCI ครับ

วันสำคัญและเกณฑ์ระยะเวลาผ่อนผัน (Buffer Rule)

นักลงทุนที่รอดูว่าบริษัทไหนจะถูกถอดออกบ้าง ไม่ต้องรอนานครับ MSCI ได้ประกาศกำหนดการสำคัญและมาตรการป้องกันเพื่อไม่ให้กระทบตลาดรุนแรง ดังนี้:

• 11 พฤศจิกายน: MSCI ประกาศรายชื่อบริษัทที่ได้รับผลกระทบอย่างเป็นทางการ
• 30 พฤศจิกายน: เกณฑ์ใหม่มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการหลังปิดตลาดในช่วงทบทวนดัชนี
• ระยะเวลาผ่อนผัน 2 ปีสำหรับสมาชิกเดิม: บริษัทที่เป็นสมาชิกในดัชนีอยู่แล้ว จะถูกถอดออกก็ต่อเมื่อไม่ผ่านเกณฑ์ติดต่อกัน 2 รอบการยื่นงบปี
• เกณฑ์สำหรับสมาชิกใหม่: บริษัทที่ต้องการเข้าคำนวณในดัชนี MSCI เป็นครั้งแรก จะถูกบล็อกทันทีหากไม่ผ่านเกณฑ์ในรอบการยื่นงบ 2 ปีล่าสุดปีใดปีหนึ่ง

ระยะเวลาผ่อนผัน 2 ปีนี้ช่วยเป็นเบาะรองรับให้สมาชิกเดิม ทำให้ไม่ต้องถูกถอดออกทันทีจากผลประกอบการไตรมาสเดียว หรือจากการเปลี่ยนแปลงงบการเงินชั่วคราวครับ

ยุติการผ่อนผันชั่วคราว

การตัดสินใจครั้งนี้เป็นการสิ้นสุดนโยบายชั่วคราวอย่างเป็นทางการ โดยเมื่อปีที่แล้ว ช่วงที่บริษัทต่าง ๆ แห่สะสมคริปโทฯ อย่างรวดเร็ว MSCI ได้สั่งชะลอการปรับดัชนีสำหรับบริษัทที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% ของสินทรัพย์ทั้งหมดไว้ชั่วคราว

การชะลอดังกล่าวช่วยยืดเวลาให้บริษัทต่าง ๆ ขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลและผู้จัดทำดัชนีร่วมกันประเมินเทรนด์นี้ แต่เมื่อเกณฑ์ใหม่เสร็จสมบูรณ์ มาตรการผ่อนผันชั่วคราวก็ถูกยกเลิก และบริษัทที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากจะต้องถูกวัดด้วยเกณฑ์อัตราส่วน 5 ข้อมาตรฐานเดียวกันครับ

บริษัทที่สะสม Bitcoin มีปฏิกิริยาอย่างไร?

ทีมผู้บริหารของบริษัทต่างพยายามปกป้องสิทธิ์ในการอยู่ในดัชนีหุ้นระดับโลกอย่างเต็มที่ครับ

Michael Saylor ออกมาวิจารณ์เกณฑ์ของ MSCI อย่างรุนแรง โดยระบุว่าการจัดประเภทเป็นบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินธุรกิจหลักนั้นเป็นการ เลือกปฏิบัติ ต่อบริษัทที่เลือกถือสินทรัพย์ดิจิทัลแทนเงินสดสำรองแบบเดิม

ในขณะเดียวกัน Metaplanet ได้ปรับกลยุทธ์ในงบการเงิน โดยบริษัทจากญี่ปุ่นรายนี้เพิ่งขาย Bitcoin ออกไป 10,000 BTCBTC-1.96% และซื้อกลับมา 11,000 BTC เพื่อแสดงให้เห็นว่ามีการบริหารจัดการเงินทุนอย่างจริงจัง ไม่ใช่แค่นั่งถือสินทรัพย์ไว้เฉยๆ

แม้จะมีความไม่แน่นอนเรื่องดัชนี แต่ Strategy ก็ยังเดินหน้าแผนการสะสม Bitcoin อย่างต่อเนื่อง โดยทยอยเพิ่ม Bitcoin เข้าคลังสำรองเรื่อยๆ ครับ

ผลกระทบต่อตลาดและบริบทด้านความเสี่ยง

ที่ผ่านมา หุ้นของบริษัทที่สะสม Bitcoin มักจะเทรดในราคาที่มีส่วนต่างราคาพรีเมียม (Premium) เมื่อเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของคริปโทฯ ที่ถืออยู่ สาเหตุที่นักลงทุนยอมจ่ายแพงกว่า เพราะการซื้อหุ้นผ่านบัญชีโบรกเกอร์ทั่วไปทำได้ง่ายกว่าการเก็บ Private Key เอง หรือการตั้งระบบจัดเก็บสินทรัพย์สำหรับสถาบันครับ

หากกองทุน Passive ถูกบังคับให้ขายหุ้นเหล่านี้ การบังคับขายเพื่อสภาพคล่องดังกล่าวอาจกดดันให้ส่วนต่างราคาพรีเมียมของหุ้นลดลงเมื่อเทียบกับคริปโทฯ ที่ถืออยู่ อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดโดยรวม และรายได้จากธุรกิจซอฟต์แวร์ว่าจะเพิ่มขึ้นพอจนผ่านเกณฑ์การคัดกรองหลักของ MSCI หรือไม่

สำหรับตลาด Spot นั้น Bitcoin เคลื่อนไหวอยู่ที่ราว $81,438 (-1.24% ใน 24 ชั่วโมง) โดยมีราคาสูงสุดรอบ 24 ชั่วโมงที่ $82,816 และต่ำสุดที่ $80,761 ในขณะที่ปัจจัยฝั่งหุ้นบริษัทยังมีความซับซ้อน ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลอาจยังคงมีความผันผวนของราคาในระยะสั้นตามเทรนด์มหภาคต่อไป

ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือบริษัทผู้ออกเหรียญ ไม่ได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลลัพธ์ในอนาคต

สรุปประเด็นสำคัญ

เกณฑ์สรุปใหม่ของ MSCI ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในการที่โลกการเงินแบบดั้งเดิมมองงบการเงินที่เน้นถือคริปโทฯ:

1. การบังคับใช้เกณฑ์: กฎสำหรับบริษัทไม่ได้ดำเนินธุรกิจหลักจะมีผล 30 พ.ย. โดยเล็งเป้าไปที่บริษัทที่มีงบการเงินส่วนใหญ่เป็นคริปโทฯ
2. การประกาศรายชื่อ: MSCI จะเปิดเผยรายชื่อบริษัทที่ได้รับผลกระทบในวันที่ 11 พ.ย.
3. ระยะเวลาผ่อนผัน: สมาชิกดัชนีในปัจจุบันจะได้รับระยะเวลาผ่อนผัน 2 ปี ก่อนที่จะถูกบังคับถอดออกจากดัชนี
4. ผลกระทบต่อตลาด: แรงขายบังคับจากกองทุนในดัชนีอาจส่งผลกระทบต่อส่วนต่างราคาพรีเมียมของหุ้นเมื่อเทียบกับคริปโทฯ ที่ถืออยู่