Strategy และ Strive กับภารกิจถ่วงสมดุล: ซื้อ Bitcoin หรือจ่ายปันผล?

การไต่ลวดเส้นแคบของบริษัทที่ถือ Bitcoin

บริษัทอย่าง Strategy และ Strive ได้ค้นพบวิธีสุดสร้างสรรค์ในการระดมทุนมาซื้อ Bitcoin จำนวนมหาศาล โดยพวกเขานำหุ้นบุริสิทธิชนิดไม่กำหนดเวลาไถ่ถอน (Perpetual Preferred Shares) ออกมาขายให้เหล่านักลงทุน

อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ระดมทุนนี้ก็มีข้อควรระวังสำคัญ เพราะหุ้นบุริสิทธิต้องจ่ายเงินปันผลที่สูงมากให้กับนักลงทุน ทำให้บริษัทมีภาระผูกพันทางการเงินที่ต้องจ่ายเป็นเงินสดอยู่เรื่อยๆ

รายงานจาก Fidelity Digital Assets ระบุว่า ฝ่ายบริหารการเงินของบริษัทเหล่านี้กำลังเจองานยากในการถ่วงสมดุล ระหว่างการหาเงินมาซื้อ Bitcoin เพิ่ม กับการจ่ายเงินปันผลตามที่สัญญาไว้

หุ้นบุริสิทธิช่วยระดมทุนซื้อ 136,000 Bitcoin ได้อย่างไร

หุ้นบุริสิทธิชนิดไม่กำหนดเวลาไถ่ถอน ถือเป็นตราสารที่อยู่ตรงกลางระหว่างหุ้นกู้กับหุ้นสามัญ โดยจะจ่ายผลตอบแทนสม่ำเสมอ แต่ไม่มีสิทธิในการออกเสียง และไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน

Zack Wainwright นักวิเคราะห์จาก Fidelity รายงานว่า การออกหุ้นบุริสิทธิช่วยระดมทุนซื้อ Bitcoin ไปได้ถึง 135,979 BTCBTC-2.07% ในช่วงเวลา 20 เดือนจนถึงวันที่ 5 ตุลาคม

ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็นมากกว่า 0.5% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมดที่มีได้เพียง 21 ล้านเหรียญเท่านั้น

Strategy ยังคงเป็นผู้นำในตลาดนี้ในฐานะบริษัทที่ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด โดยได้เปิดตัวหุ้นบุริสิทธิรุ่นแรกอย่าง STRK ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 และตอนนี้มีหุ้นบุริสิทธิถึง 5 รุ่นด้วยกัน

Fidelity ประเมินมูลค่าตลาดหุ้นบุริสิทธิที่เน้นลงทุนใน Bitcoin รวมไว้ที่ประมาณ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ และเมื่อเทียบกับตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกที่มีมูลค่ามหาศาลถึง 150 ตริลเลียนดอลลาร์ นักวิเคราะห์จึงมองว่ายังมีโอกาสเติบโตได้อีกมาก

ดึงดูดนักลงทุนสายปันผล นอกเหนือจากกลุ่ม ETF

ทำไมบริษัทถึงเลือกหุ้นบุริสิทธิแทนที่จะเป็นหุ้นสามัญหรือการกู้เงิน? คำตอบคือหุ้นบุริสิทธิช่วยให้ระดมทุนได้ โดยไม่มีเส้นตายที่ต้องใช้คืนเงินต้นทันที

ในขณะเดียวกัน หุ้นบุริสิทธิยังช่วยดึงดูดนักลงทุนที่เน้นสร้างรายได้ ซึ่งต้องการผลตอบแทนสม่ำเสมอ มากกว่าการรับความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาคริปโตโดยตรง

หุ้นบุริสิทธิชนิดไม่กำหนดเวลาไถ่ถอนได้พา Bitcoin ไปรู้จักกับนักลงทุนสายเน้นรายได้ ซึ่งเป็นกลุ่มที่ ETF ไม่เคยเข้าถึง

Mark Palmer นักวิเคราะห์อาวุโสฝ่ายวิจัยตราสารทุนจาก StoneX กล่าว

Ryan Rasmussen หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Bitwise เห็นด้วยว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้เข้าถึงกลุ่มนักลงทุนที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว อย่างไรก็ตาม เขายังคาดว่า Spot ETF จะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของความต้องการ Bitcoin

ในระยะยาว ผมคาดว่า ETF จะเป็นแหล่งความต้องการหลักสำหรับ Bitcoin โดยมีหุ้นบุริสิทธิชนิดไม่กำหนดเวลาไถ่ถอนเป็นแรงส่งเสริมที่สอง ซึ่งเจาะกลุ่มนักลงทุนคนละประเภท (นักลงทุนที่เน้นผลตอบแทน)

Rasmussen อธิบายเพิ่มเติม

ผลตอบแทนที่สูง นำมาซึ่งแรงกดดันทางการเงินที่แท้จริง

การเสนอเงินปันผลที่สูงช่วยให้ขายหุ้นได้ง่ายขึ้น แต่มันก็สร้างต้นทุนคงที่มหาศาลเช่นกัน นักลงทุนจึงต้องประเมินผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงควบคู่ไปกับความเสี่ยงของตลาดอย่างระมัดระวัง

James Butterfill หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ CoinShares ได้เน้นย้ำถึงหุ้นบุริสิทธิรุ่น STRC ของ Strategy ซึ่งจ่ายเงินปันผลแบบปรับเปลี่ยนได้ โดยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 12%

STRC ระดมทุนได้ถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเจ็ดเดือนแรกของปี 2026 อย่างไรก็ตาม การจ่ายผลตอบแทน 12% บนเงินระดับพันล้านดอลลาร์ จำเป็นต้องใช้กระแสเงินสดจ่ายออกที่สูงมากอย่างต่อเนื่อง

Alex Blume ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Two Prime เน้นย้ำว่า หุ้นบุริสิทธิอย่าง STRC หรือ SATA ของ Strive มีความเสี่ยงที่มากกว่าเรื่องราคาของ Bitcoin

ราคาหุ้นจะตอบสนองอย่างมากต่อผลงานของฝ่ายบริหาร ภาระผูกพันในการจ่ายปันผล และสภาวะเศรษฐกิจโดยรวม เช่น ราคาของ STRC เคยร่วงลงไปแตะระดับ 70 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ก่อนจะฟื้นตัวกลับมาที่ราวๆ 99.40 ดอลลาร์

เมื่อบริษัทออกหุ้นเพิ่มขึ้น ภาระการจ่ายเงินปันผลก็โตตามไปด้วย สิ่งนี้ทำให้เกิดความตึงเครียดระหว่างการขยายสำรอง Bitcoin ต่อหุ้น กับการทำตามภาระผูกพันทางการเงินโดยไม่ต้องขาย Bitcoin ออกมา

เมื่อการซื้อหุ้นคืน ต้องแข่งกับการซื้อ Bitcoin

เมื่อหุ้นบุริสิทธิมีราคาซื้อขายต่ำกว่าราคาตราไว้ (Par Value) การออกหุ้นใหม่เพิ่มก็จะหมดความน่าสนใจลงไปมาก

Mark Palmer นักวิเคราะห์จาก StoneX ข้อสังเกตว่า ความต้องการหุ้นบุริสิทธิมีความผันผวนสะท้อนตามราคา หากราคาหุ้นร่วงต่ำเกินไป บริษัทมักจะหันไปเน้นการซื้อหุ้นคืนแทน

ในรายงานอัปเดตประจำสัปดาห์ล่าสุด Strategy ใช้เงินไป 193 ล้านดอลลาร์ในการซื้อหุ้น STRC คืน ขณะที่เจียดเงินไปซื้อ Bitcoin ได้เพียง 267 BTC เท่านั้น นอกจากนี้ บริษัทยังขยายวงเงินซื้อหุ้นคืนเพิ่มเป็น 3 พันล้านดอลลาร์

การซื้อหุ้นคืนช่วยลดภาระค่าใช้จ่ายปันผลในอนาคตได้ แต่ก็แย่งงบประมาณที่ควรจะนำไปซื้อ Bitcoin ในปัจจุบันด้วยเช่นกัน

Butterfill ให้ข้อสังเกต

แม้เงินสดสำรองจะช่วยรองรับการจ่ายเงินได้ แต่ในอดีต Strategy ก็เคยขาย Bitcoin ออกมาเล็กน้อยเพื่อชำระภาระปันผลในช่วงที่มีสภาพคล่องตึงตัว

ETF กับหุ้นบุริสิทธิ: ความแตกต่างที่สำคัญ

Spot Bitcoin ETF และการเสนอขายหุ้นบุริสิทธิมีกลไกการทำงานในตลาดทุนที่แตกต่างกันอย่างมาก

Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ ได้รับเงินทุนไหลเข้าสุทธิรวมกันราว 5.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการประมาณ 1.06 แสนล้านดอลลาร์

เมื่อนักลงทุนซื้อหุ้น ETF ผู้จัดการกองทุนจะต้องไปซื้อ Bitcoin มาหนุนหลังโดยตรง และเมื่อขาย กองทุนก็จะขาย Bitcoin เพื่อคืนเงิน โดยไม่มีภาระผูกพันในการจ่ายเงินตอบแทนต่อเนื่องใดๆ

ในทางกลับกัน หุ้นบุริสิทธิช่วยให้ฝ่ายบริหารมีความยืดหยุ่นเต็มที่ในการใช้เงินที่ระดมมาได้ ทว่าภาระผูกพันในการจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดจะยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าสภาวะตลาดจะเป็นอย่างไรก็ตาม

Butterfill เชื่อว่าหุ้นบุริสิทธิช่วยขยายวัฏจักรของตลาด โดยจะช่วยเพิ่มกำลังซื้อ Bitcoin ในช่วงตลาดขาขึ้นที่ร้อนแรง แต่กำลังซื้อนั้นจะอ่อนแอลงในช่วงตลาดขาลง

บริบทของตลาด และสิ่งที่นักลงทุนควรรู้

เมื่อโครงสร้างทางการเงินรอบๆ สินทรัพย์ดิจิทัลพัฒนาขึ้น กลยุทธ์การบริหารเงินของบริษัทต่างๆ จึงยังคงทดลองใช้ช่องทางการระดมทุนรูปแบบใหม่ๆ ต่อไป

คำเตือนเรื่องผลตอบแทนในอดีต: ผลตอบแทนในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือกลยุทธ์ทางการเงินของบริษัท ไม่ใช่สิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนในอนาคต นักลงทุนสามารถติดตามราคาตลาดแบบเรียลไทม์ของ Spot Bitcoin ได้โดยตรงที่ Bitkub Market

การเข้าใจวิธีที่บริษัทผู้ถือเหรียญบริหารจัดการเงินสดสำรอง การซื้อหุ้นคืน และการสะสมคริปโต จะช่วยให้นักลงทุนประเมินภาพรวมของระบบนิเวศคริปโตได้ดียิ่งขึ้น