บิ๊กเทคทุ่มเงินกับ AI มากเกินไปหรือเปล่า? ฟังมุมมองจาก Raoul Pal

มหกรรมทุ่มเงินสร้าง AI ครั้งใหญ่

เคยสงสัยไหมครับว่า กระแสความนิยม AI ในตอนนี้กำลังถลำลึกไปไกลเกินไปหรือเปล่า? บริษัทเทคโนโลยีระดับโลกกำลังทุ่มเงินมหาศาลเพื่อซื้อกำลังการประมวลผลในระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน บริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้หรือที่เรียกว่า Hyperscaler กำลังนำกระแสเงินสดจำนวนมหาศาลกลับไปลงทุนในฮาร์ดแวร์ ศูนย์ข้อมูล (Data Center) และชิปประมวลผลแบบเฉพาะทาง

การทุ่มทุนมหาศาลครั้งนี้ได้จุดประเด็นถกเถียงอย่างเผ็ดร้อนในหมู่นักวิเคราะห์ ด้านหนึ่ง Raoul Pal ซีอีโอของ Real Vision และนักวิเคราะห์มหภาค มองว่าคลื่นการลงทุนนี้แทบจะไม่มีเพดานจำกัด แต่อีกด้านหนึ่ง งบการเงินและคำเตือนเรื่องสินเชื่อล่าสุดกลับสะท้อนว่า ใบแจ้งหนี้ของ AI อาจมาถึงเร็วกว่าที่คิด

ทำไม Raoul Pal ถึงมองว่าวงจักร AI ไม่มีวันสิ้นสุด

Raoul Pal มองสถานการณ์นี้ในแง่ดีอย่างมาก ในสายตาของเขา ยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีกำลังอยู่ในวงจักรที่ส่งเสริมกันเองอย่างทรงพลัง หลักการง่ายๆ คือ บริษัทสร้างระบบ AI ที่ล้ำสมัย นำเครื่องมือเหล่านั้นมาใช้ภายในเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการทำงาน สร้างกำไรที่สูงขึ้น แล้วก็นำกำไรนั้นกลับไปลงทุนในฮาร์ดแวร์เพิ่มอีก

เพื่อให้เห็นภาพความยิ่งใหญ่นี้ Pal ได้เปรียบเทียบการขยายตัวของ AI ในปัจจุบันกับยุคตื่นรถไฟความยาว 35 ปีในอดีตที่เคยสร้างเครือข่ายคมนาคมยุคใหม่ขึ้นมา เขามองว่าความต้องการพลังการประมวลผลทั่วโลกมีแต่จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เมื่อ AI เข้ามาเป็นส่วนหนึ่งในชีวิตประจำวันของเราลึกซึ้งยิ่งขึ้น

มันคือวงจักรที่ส่งเสริมตัวเองครับ พวกเขาใช้เทคโนโลยีที่ตัวเองสร้าง ประสิทธิภาพการทำงานเพิ่มขึ้น และกระแสเงินสดก็ไหลมาเทมา

เมื่อมีคนกังวลเรื่องหนี้สินของบริษัท Pal ได้ชี้ให้ดูตัวเลขในงบการเงิน เขาเน้นย้ำว่าหนี้สินรวมของเหล่า Hyperscaler คิดเป็นแค่ประมาณ 3.5% ของมูลค่าตลาดรวมเท่านั้น ในมุมมองของเขา บริษัทเหล่านี้แทบไม่ได้มีหนี้สินล้นพ้นตัวเลย และยังมีความยืดหยุ่นทางการเงินสูงมากในการลุยสร้างต่อ

ศึกงบการเงินสองยักษ์ใหญ่: Microsoft ปะทะ Alphabet

แม้ทฤษฎีระยะยาวของ Pal จะฟังดูสดใส แต่รายงานผลประกอบการรายไตรมาสล่าสุดกลับแสดงให้เห็นว่า ความอดทนของตลาดกำลังถูกทดสอบ นักลงทุนต้องการเห็นผลตอบแทนที่ชัดเจนและจับต้องได้ทันทีจากการลงทุนมหาศาลเหล่านี้

ลองมาดูความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงของปฏิกิริยาในตลาด หลังจาก Microsoft และ Alphabet เผยรายงานผลประกอบการไตรมาสล่าสุด:

• Microsoft: ราคาหุ้นพุ่งขึ้นหลังจากยักษ์ใหญ่ซอฟต์แวร์รายงานกระแสเงินสดอิสระบวกถึง 1.86 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยปัจจัยหลักมาจากธุรกิจคลาวด์ Azure ที่ทำรายได้เติบโตโดดเด่นถึง 48% ช่วยให้นักลงทุนมั่นใจว่าความต้องการ AI กำลังเปลี่ยนเป็นรายได้ที่มั่นคง
• Alphabet (Google): ราคาหุ้นร่วงลงอย่างหนักหลังจากค่าใช้จ่ายไล่ทันงบการเงิน การลงทุนมหาศาลใน AI ดันให้กระแสเงินสดอิสระรายไตรมาสของ Alphabet ติดลบถึง -9.07 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่ารายได้จากคลาวด์จะเติบโตกว่าเท่าตัว แต่ต้นทุนทั้งหมดที่ใช้เพื่อให้ได้มาซึ่งการเติบโตนั้น ได้สร้างความกังวลให้อารมณ์ของนักลงทุนอย่างมาก

ความแตกต่างนี้ให้บทเรียนสำคัญแก่ตลาดครับ นักลงทุนไม่ได้พอใจแค่คำสัญญาเรื่อง AI อีกต่อไป แต่ต้องการเห็นกระแสเงินสดที่เติบโตและครอบคลุมค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นได้อย่างสบายๆ

คาดการณ์การลงทุนปี 2026: งบมหาศาลระดับแสนล้านดอลลาร์

เมื่อมองไปข้างหน้า ภาระผูกพันทางการเงินยิ่งใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ บริษัทเทคโนโลยีชั้นนำต่างตั้งงบประมาณที่เห็นแล้วต้องอ้าปากค้างสำหรับอนาคตอันใกล้:

• Amazon: คาดว่าจะใช้เงินประมาณ 2.20 แสนล้านดอลลาร์ ในปี 2026 เพื่อขยายธุรกิจคลาวด์และ AI
• Alphabet: วางแผนงบรายจ่ายลงทุน (CapEx) สูงถึง 2.05 แสนล้านดอลลาร์ สำหรับปี 2026
• บิ๊กไฟว์รวมกัน: บริษัทวิจัย Union Bancaire Privée ประเมินว่ายักษ์ใหญ่ Hyperscaler ทั้ง 5 รายจะใช้เงินรวมกันสูงถึง 8.20 แสนล้านดอลลาร์ ในปี 2026

ตรงนี้แหละครับที่ตัวเลขเริ่มน่ากังวล Union Bancaire Privée คาดว่าทั้ง 5 บริษัทนี้จะสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้ประมาณ 7.50 แสนล้านดอลลาร์ ในปีนั้น หากการใช้จ่ายพุ่งไปถึง 8.20 แสนล้านดอลลาร์ รายจ่ายเงินทุนจะสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เข้ามาถึงราว 7.00 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งบริษัทอาจต้องดึงเงินสำรองมาใช้หรือพึ่งพาการก่อหนี้เพื่ออุดช่องว่างนี้

สัญญาณเตือนจากตลาดสินเชื่อและความตึงเครียดระดับสากล

ไม่ได้มีแค่นักลงทุนในตลาดหุ้นเท่านั้นที่จับตางบการเงินเหล่านี้อย่างใกล้ชิด สถาบันการเงินใหญ่ๆ และธนาคารกลางต่างก็ออกมาเตือนด้วยความระมัดระวัง

ธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) เพิ่งออกมาชี้ว่า โครงการโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังพึ่งพาการกู้ยืมของภาคเอกชนและข้อตกลงทางการเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น หากอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงหรือการเติบโตของรายได้ชะลอตัวลง ภาระในการชำระหนี้เหล่านี้อาจสร้างความกดดันอย่างหนักต่องบการเงินของบริษัท

ในขณะเดียวกัน ตลาดต่างประเทศก็เป็นอุทาหรณ์ที่ชัดเจนว่ามุมมองตลาดเปลี่ยนไปได้เร็วแค่ไหน ล่าสุดจีนต้องเผชิญกับการร่วงลงอย่างหนักในกลุ่มเทคโนโลยีในประเทศ หลังฟองสบู่การเก็งกำไร AI แตกออก จนส่งแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาดหุ้น นี่ถือเป็นอุทาหรณ์เตือนสติว่าอะไรจะเกิดขึ้น เมื่อราคาหุ้นวิ่งนำหน้าผลกำไรในโลกความเป็นจริงไปไกลเกินไป

เรื่องนี้มีความหมายอย่างไรต่อคริปโตและเหมืองขุด BitcoinBTC-1.08%?

คุณอาจจะสงสัยว่า ทั้งหมดนี้ส่งผลกระทบต่อฝั่งคริปโตเคอร์เรนซีอย่างไร คำตอบเชื่อมโยงกันที่ศูนย์ข้อมูล (Data Center) และโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลประสิทธิภาพสูงครับ

บริษัทเหมืองขุด Bitcoin รายใหญ่ เช่น MARA (Marathon Digital) และ CleanSpark ได้ขยายการดำเนินงานเพื่อรองรับภาระงานของ AI ควบคู่ไปกับเครื่องขุดคริปโต เนื่องจากบริษัทเหล่านี้มีกำลังไฟฟ้าและสถานที่ขนาดใหญ่อยู่แล้ว จึงเป็นพันธมิตรตามธรรมชาติสำหรับบริษัทเทคโนโลยีที่กำลังมองหาพลังการประมวลผล

อย่างไรก็ตาม การปรับตัวครั้งนี้มาพร้อมกับทั้งผลตอบแทนและความเสี่ยงที่ชัดเจน Arthur Hayes อดีตซีอีโอของ BitMEX ได้เตือนว่า อุตสาหกรรมนี้อาจกำลังมุ่งหน้าไปสู่ภาวะการสร้าง AI ที่เกินความจำเป็น (Overbuild) Hayes มองว่าหากมีการสร้างศูนย์ข้อมูลเกินกว่าความต้องการที่แท้จริงของตลาด อาจนำไปสู่การปรับฐานอย่างรุนแรง และอาจต้องมีการอุ้มชูจากภาครัฐเลยทีเดียว

ในสถานการณ์ที่ความต้องการ AI ต่ำกว่างบประมาณที่ขยายไป ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานอาจต้องเผชิญกับอัตรากำไรที่ลดลงและการปรับมูลค่าหุ้นลง ในทางกลับกัน หากการยอมรับคลาวด์และ AI ยังคงเร่งตัวขึ้นได้อย่างราบรื่น ศูนย์ข้อมูลแบบใช้งานคู่เหล่านี้ก็อาจเห็นความต้องการที่มั่นคง

บทสรุป: จับตางบการเงินอย่างใกล้ชิด

ข้อถกเถียงเรื่องการทุ่มเงินสร้าง AI สรุปแล้วขึ้นอยู่กับเรื่องของเวลาครับ Raoul Pal อาจจะพูดถูกที่ว่าเทคโนโลยี AI จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานได้อย่างมหาศาลในระยะยาว แต่นักวิเคราะห์สินเชื่อและนักลงทุนที่ระมัดระวังก็มีเหตุผลในการตั้งคำถามเช่นกันว่า กระแสเงินสดในระยะสั้นจะสามารถรองรับราคามหาศาลที่จ่ายไปในวันนี้ได้จริงหรือไม่

รายงานผลประกอบการที่กำลังจะมาถึง เช่น ของ Amazon ในวันที่ 29 ตุลาคม จะให้เบาะแสสำคัญ หากความต้องการคลาวด์ยังคงแข็งแกร่งและกระแสเงินสดฟื้นตัว มุมมองการเติบโตก็ยังคงอยู่อย่างมั่นคง แต่หากการเผาเงินสดยังคงเร็วกว่ารายได้ที่เข้ามา หุ้นเทคโนโลยีและผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องก็อาจต้องเผชิญกับเส้นทางที่ยาวนานขึ้นกว่าจะบรรลุผลกำไร

ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือบริษัทมหาชนไม่ได้เป็นสิ่งการันตีถึงผลตอบแทนหรือผลลัพธ์ในอนาคต การลงทุนในตลาดการเงินและโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลมีความเสี่ยงและความผันผวนในตัวเอง