ESMA เร่งตรวจความเสี่ยง 'หลักประกันโทเคน' ยามตลาดเกิดวิกฤต

หน่วยงานกำกับดูแลยุโรปจับตาดู 'หลักประกันโทเคน' อย่างใกล้ชิด

หน่วยงานกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์ของยุโรป หรือ ESMA ได้เปิดรับฟังความคิดเห็นอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับหลักประกันแปลงเป็นโทเคน (Tokenized Collateral) เพราะอยากรู้ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้จะรับมือไหวไหมเวลาตลาดเจอวิกฤตรุนแรง

พอสถาบันการเงินเริ่มสนใจเทคโนโลยีบล็อกเชนมากขึ้น สถาบันใหญ่ๆ ก็หันมาใช้โทเคนแทนสินทรัพย์ในโลกจริงกันเพิ่มขึ้น ซึ่งมักถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันเพื่อค้ำประกันการกู้ยืมและการส่งมอบในธุรกรรมทางการเงิน

อย่างไรก็ตาม ESMA ต้องการให้แน่ใจว่า หากเกิดวิกฤตการเงินขึ้นมา โทเคนดิจิทัลเหล่านี้จะสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดจริงได้อย่างรวดเร็ว โดยไม่ทำให้เกิดความตื่นตระหนก หรือไปติดขัดระบบการเงินในวงกว้าง

หลักประกันแปลงเป็นโทเคนคืออะไร และทำงานยังไง?

การจะเข้าใจความกังวลของ ESMA เราต้องมาดูว่า Tokenization ในโลกการเงินยุคนี้คืออะไร มันคือกระบวนการสร้างตัวแทนดิจิทัลของสินทรัพย์ดั้งเดิมขึ้นบนเครือข่ายบล็อกเชน

สินทรัพย์ดั้งเดิมเหล่านี้มีตั้งแต่พันธบัตรรัฐบาล หุ้นกู้เอกชน ตั๋วเงิน หรือกองทุนตลาดเงิน พอแปลงเป็นโทเคนแล้ว สิทธิความเป็นเจ้าของจะถูกบันทึกเป็นโทเคนดิจิทัลที่โอนหากันได้ง่ายๆ ผ่านเครือข่ายบล็อกเชน

เปรียบเทียบง่ายๆ: โรงรับจำนำดิจิทัล

ลองนึกภาพหลักประกันเหมือนการเอากรรมสิทธิ์รถไปจำนองเพื่อกู้เงินสดสั้นๆ ตราบใดที่คุณผ่อนคืนครบ คุณก็ได้กรรมสิทธิ์คืน แต่ถ้าคุณเบี้ยวหนี้ ผู้ให้กู้ก็มีสิทธิ์ยึดรถไปขายทอดตลาดเพื่อเอาเงินคืน

ทีนี้ ลองเปลี่ยนจากเอกสารกระดาษเป็นโทเคนบนสมาร์ทคอนแทรคในบล็อกเชน ทุกอย่างจะเร็วขึ้นมากและทำได้ตลอด 24 ชั่วโมง แต่ถ้าเครือข่ายบล็อกเชนเกิดค้างขึ้นมาตอนผู้ให้กู้จะยึดสินทรัพย์ล่ะ? นั่นแหละคือสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลกำลังตรวจสอบ

3 ความเสี่ยงหลักที่ ESMA กำลังจับตา

ในการรับฟังความคิดเห็น ESMA เน้นไปที่ความเสี่ยง 3 ด้านหลักๆ คือ ความไม่แน่นอนทางกฎหมาย ขาดสภาพคล่อง และปัญหาคอขวดทางเทคนิค การเข้าใจความเสี่ยงเหล่านี้จะช่วยอธิบายว่าทำไมต้องเข้ามาดูแล

1. ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง: การเปลี่ยนเป็นเงินสดในภาวะตึงเครียด

สภาพคล่อง คือความง่ายในการเปลี่ยนสินทรัพย์เป็นเงินสดโดยไม่เสียมูลค่าไปเยอะ ในช่วงเวลาปกติ การซื้อขายสินทรัพย์โทเคนถือว่าตรงไปตรงมา เพราะมีคนซื้อคนขายพร้อมอยู่แล้ว

แต่พอเกิดวิกฤตตลาด ฝั่งคนซื้อก็มักจะหายวับไป ESMA เลยต้องการหลักฐานว่า ตลาดรองของพันธบัตรและสินทรัพย์โทเคนเหล่านี้จะยังเปิดทำการได้ดีอยู่ไหม ยามที่ตลาดผันผวนหนัก

• ผู้ซื้อในตลาดรองจะยังคงอยู่ไหม หากเกิดวิกฤตสินเชื่อทั้งระบบ?
• กองทุนตลาดเงินเวอร์ชันโทเคนจะแลกเป็นเงินของธนาคารกลางได้ทันทีหรือไม่?
• ส่วนต่างราคาซื้อขายในตลาดรองจะเป็นอย่างไร เมื่อเกิดความผันผวนอย่างรุนแรง?

2. ความเสี่ยงทางกฎหมาย: สิทธิสืบเนื่องและการบังคับใช้ข้ามแดน

เทคโนโลยีบล็อกเชนทำงานแบบไร้พรมแดน แต่กฎหมายการเงินยังผูกกับแต่ละประเทศ ความขัดแย้งนี้อาจสร้างปัญหาทางกฎหมายเมื่อเกิดข้อพิพาทเกี่ยวกับสินทรัพย์โทเคน

ESMA กำลังหาความชัดเจนว่า การถือครองโทเคนดิจิทัลนั้น ให้สิทธิทางกฎหมายเหนือสินทรัพย์จริงอ้างอิงอย่างถูกต้องในทุกประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปหรือไม่

• การถือโทเคนดิจิทัลพิสูจน์ความเป็นเจ้าของพันธบัตรอ้างอิงตามกฎหมายได้จริงไหม?
• หากผู้ออกโทเคนล้มละลาย จะต้องใช้กฎหมายล้มละลายของประเทศไหน?
• สมาร์ทคอนแทรคได้รับการยอมรับทางกฎหมายให้ยึดสินทรัพย์อัตโนมัติเมื่อผิดนัดชำระหนี้หรือไม่?

3. ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติงาน: จุดอ่อนทางเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐาน

โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนพึ่งพาซอฟต์แวร์ กลไกฉันทามติ และโหนด แม้เครือข่าย DLT จะมีประสิทธิภาพสูง แต่ก็มีโอกาสเกิดระบบขัดข้องหรือล่มได้เช่นกัน

หน่วยงานกำกับดูแลต้องการประเมินว่า ปัญหาระบบล่ม เครือข่ายหนาแน่น ค่าธรรมเนียมพุ่ง หรือบั๊กในสมาร์ทคอนแทรค อาจทำให้การชำระราคาหลักประกันล่าช้าในเวลาคับขันได้อย่างไร

• ปัญหาเครือข่ายหนาแน่นทำให้ธุรกรรมล่าช้าในช่วงที่ตลาดทำธุรกรรมสูง
• บั๊กในสมาร์ทคอนแทรคหรือช่องโหว่ซอฟต์แวร์ที่อาจทำให้เงินถูกแช่แข็ง
• การพึ่งพาผู้ดูแลรับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลและผู้ให้บริการกระเป๋าเงินภายนอก

ทำไมหน่วยงานกำกับดูแลยุโรปถึงต้องเก็บข้อมูลตอนนี้?

หน่วยงานกำกับดูแลในยุโรปเน้นเดินเกมรุกสำหรับการกำกับสินทรัพย์ดิจิทัล สหภาพยุโรปได้วางกรอบกฎหมายล่วงหน้าไปแล้วอย่าง MiCA และ DLT Pilot Regime

การเปิดรับฟังความคิดเห็นจากธนาคาร ผู้จัดการกองทุน ผู้ให้บริการคริปโต และสำนักหักบัญชี จะช่วยให้ ESMA ได้ข้อมูลจริง ก่อนจะร่างกฎหมายลูกหรือปรับแก้ไขกฎหมายเดิมอย่าง EMIR

การเข้าใจความเครียดของระบบในสภาวะจริงก่อนเกิดวิกฤต เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในการรักษาเสถียรภาพทางการเงินของตลาดยุโรป

ผลกระทบวงกว้างต่อการเงินดั้งเดิมและตลาดคริปโต

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนถือเป็นหนึ่งในสะพานเชื่อมที่แข็งแกร่งที่สุดระหว่างการเงินดั้งเดิมกับบล็อกเชน สถาบันการเงินยักษ์ใหญ่ต่างซุ่มทดสอบตั๋วเงินคลังและตราสารหนี้แบบโทเคนกันอย่างจริงจังเพื่อเพิ่มความรวดเร็วในการชำระราคา

หากผู้กำกับดูแลมองว่าหลักประกันโทเคนมีความเสี่ยงสูงเกินไปยามเกิดวิกฤต พวกเขาอาจกำหนดเกณฑ์เงินกองทุนที่เข้มงวดขึ้น แต่ในทางกลับกัน กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนก็อาจช่วยเพิ่มความมั่นใจให้สถาบันเข้ามาใช้บล็อกเชนในวงกว้างมากขึ้น

ขั้นตอนต่อไปของกฎหมายยุโรปจะเป็นอย่างไร?

ผู้เล่นในตลาด ผู้เชี่ยวชาญด้านเทคนิค และสถาบันการเงิน จะส่งข้อมูลและหลักฐานต่างๆ ให้ ESMA ในช่วงเปิดรับฟังความคิดเห็นนี้

เมื่อปิดรับความคิดเห็น ESMA จะวิเคราะห์ข้อมูลและเปิดเผยรายงานฉบับสมบูรณ์ เพื่อชี้ชัดว่ากฎหมายยุโรปที่มีอยู่เพียงพอหรือไม่ หรือจำเป็นต้องออกกฎหมายใหม่มาคุมหลักประกันโทเคนโดยเฉพาะ