วิเคราะห์ตลาดคริปโต: เราจะเห็นวิกฤตราคาร่วงหนักเหมือนเหตุการณ์ 10-10 อีกไหม?

ตลาดร่วงกะทันหัน ปลุกความกลัวเดิมๆ ให้กลับมา

ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเกิดการย่อตัวลงอย่างรวดเร็วเมื่อวันพุธที่ผ่านมา โดย Bitcoin (BTCBTC+0.39%) ปรับตัวลง 1.7% มาซื้อขายแถวๆ $84,100 ส่วน EthereumETH-1.70% ร่วงลง 3.5% การย่อตัวครั้งนี้ทำให้นักเทรดสาย Leverage ตั้งตัวไม่ทัน ส่งผลให้โพซิชัน Long โดนล้างพอร์ตไปมากกว่า 403.58 ล้านดอลลาร์ภายในเวลาเพียงชั่วโมงเดียว

พอเกิดการล้างพอร์ตกะทันหันแบบนี้ นักเทรดหลายคนก็เริ่มกังวลว่าจะเกิดเหตุการณ์ตลาดร่วงหนักซ้ำรอยวันที่ 10 ตุลาคม (หรือเหตุการณ์ "10-10") อีกหรือไม่ ซึ่งในครั้งนั้น การใช้ Leverage ที่สูงเกินไปได้จุดชนวนให้เกิดคลื่นการเทขายบังคับล้างพอร์ตครั้งใหญ่ อย่างไรก็ตาม เมื่อเราลองพิจารณาตัวชี้วัดสำคัญในตลาดอนุพันธ์ จะพบว่าสภาวะตลาดในวันนี้มีความแตกต่างจากช่วงตุลาคมปีที่แล้วอย่างเห็นได้ชัด

ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงมีความผันผวนสูงโดยธรรมชาติ และราคาอาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วตามสภาวะตลาดที่เปลี่ยนไป ทั้งนี้ ผลตอบแทนในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลมิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนในอนาคต คุณสามารถเช็กราคาล่าสุดได้ที่ ตลาด Bitkub

สิ่งที่คล้ายกัน: การสะสม Leverage เริ่มกลับมาเพิ่มขึ้น

การจะเข้าใจว่าทำไมนักเทรดถึงนำสภาวะปัจจุบันไปเปรียบเทียบกับเหตุการณ์ 10-10 เราต้องหันไปดูตลาดอนุพันธ์ก่อน การดีดตัวของราคาในช่วงก่อนเหตุการณ์ 10-10 นั้น พึ่งพาเงินกู้ยืม (Leverage) เป็นหลัก มากกว่าแรงซื้อในตลาด Spot ดังนั้น พอราคาเปลี่ยนทิศเป็นขาลง โพซิชัน Long มูลค่าเกือบ 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์จึงถูกล้างพอร์ตไปอย่างรวดเร็ว

ข้อมูลจาก CoinGlass ชี้ให้เห็นว่า Open Interest (OI) หรือมูลค่ารวมของสัญญาฟิวเจอร์สที่ยังเปิดอยู่ เริ่มปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง โดย OI เติบโตขึ้น 4.0% ในช่วง 7 วัน มาอยู่ที่ 650,480 BTC ซึ่งการสะสมตัวนี้มีความใกล้เคียงอย่างมากกับการเติบโต 4.1% ในช่วง 5 วันก่อนหน้าจะเกิดเหตุการณ์ร่วงหนักเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม

เมื่อเปรียบเทียบสัดส่วน Leverage ต่อมูลค่าตลาดรวม (Market Cap) ตัวเลขที่ได้ถือว่าใกล้เคียงกันอย่างน่าตกใจ:

• Open Interest ของ Bitcoin: ปัจจุบันคิดเป็น 3.2% ของ Market Cap ของ BTC เมื่อเทียบกับ 3.7% ในช่วงก่อนเหตุการณ์ 10-10
• Open Interest ของ Ethereum: อยู่ที่ 10.4% ของ Market Cap ของ ETH ในปัจจุบัน ซึ่งใกล้เคียงกับ 11.3% ที่เคยเห็นก่อนเหตุการณ์ 10-10

การดูเฉพาะมูลค่ารวมในรูปดอลลาร์อาจทำให้เรามองข้ามความจริงข้อนี้ไปได้ เพราะนับตั้งแต่วันที่ 10 ตุลาคม จนถึงก่อนการร่วงลงในวันพุธ Open Interest ของ BTC ลดลงไป 38.6% ในหน่วยดอลลาร์ แต่ถ้านับเป็นจำนวนเหรียญ กลับลดลงเพียง 12.7% เท่านั้น ช่องว่างนี้เกิดขึ้นเพราะ Bitcoin เทรดอยู่ในระดับราคาดอลลาร์ที่ต่ำลงนั่นเอง ซึ่งถ้ามองในแง่จำนวนเหรียญ ตลาดในตอนนี้ถือว่ามีระดับ Leverage สูงใกล้เคียงกับช่วงก่อนเกิดเหตุการณ์ร่วงหนักในเดือนตุลาคมปีที่แล้วเลยทีเดียว

สิ่งที่ต่างออกไป: ต้นทุนต่ำลง ความตึงเครียดของเงินทุนลดลง

แม้ว่า Open Interest จะเริ่มสะสมตัวขึ้นมาใหม่ แต่ต้นทุนในการถือโพซิชัน Leverage เหล่านี้กลับถูกกว่าเดิมมาก โดย Funding Rate หรือค่าธรรมเนียมที่นักเทรดฝั่ง Long ต้องจ่ายเป็นระยะเพื่อเปิดโพซิชันไว้ เป็นตัวที่สะท้อนความแตกต่างสำคัญข้อนี้ได้อย่างชัดเจน

ค่า Funding Rate ที่สูงเป็นสัญญาณว่าฝั่ง Long เริ่มมีคนหนาแน่นเกินไป จนนักเทรดต้องยอมจ่ายแพงเพื่อแทงข้างขึ้น โดยก่อนเหตุการณ์ 10-10 ค่า Funding Rate แบบปรับเป็นรายปีของ BTC และ ETH บน Binance และ Bybit เคยทะลุ 8% ถึง 18 วัน จากทั้งหมด 32 วันทำการ แต่ในสัปดาห์นี้ ค่า Funding Rate สูงเกิน 8% เพียงแค่ครั้งเดียวจาก 28 วันทำการ แถมยังติดลบถึง 3 ครั้งด้วยกัน

ข้อมูลจาก Deribit ก็แสดงให้เห็นแนวโน้มที่คล้ายกัน โดยค่า Funding Rate รายวันของ Bitcoin มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 26.9% ก่อนเหตุการณ์ 10-10 เมื่อเทียบกับสัปดาห์นี้ที่อยู่เพียง 7.1% เท่านั้น นั่นหมายความว่านักเทรดไม่ได้ยอมจ่ายแพงเกินไปเพื่อไล่ราคาขึ้นอีกแล้ว

ในเวลาเดียวกัน เงินทุนเชิงโครงสร้างที่หนุนหลังโพซิชันเหล่านี้บางส่วนก็ลดลงด้วย โดยข้อมูลจาก CoinGecko ระบุว่า USDe ของ EthenaENA+0.60% ซึ่งเป็นโทเคนอิงดอลลาร์ที่หนุนด้วยการเทรดอนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยง ได้หดตัวลง 66% เหลือ 4.99 พันล้านดอลลาร์ การลดลงของเงินทุนนี้ชี้ให้เห็นถึงการลด Leverage (Deleveraging) ในวงกว้างทั่วระบบนิเวศคริปโต ส่งผลให้เหลือโพซิชันที่เปิดไว้สูงเกินตัวน้อยลง ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการถูกล้างพอร์ตเป็นโดมิโนกะทันหัน

ทำไมแรงขายในวันพุธถึงยังอยู่ในวงจำกัด

โครงสร้าง Leverage ที่ผ่อนคลายลงนี้เห็นได้ชัดในช่วงที่ย่อตัวเมื่อวันพุธ โดยในรอบ 24 ชั่วโมง มีโพซิชัน Long ถูกล้างพอร์ตไป $487.02 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ราคา Bitcoin ร่วงลง 1.96%

เมื่อคำนวณมูลค่าการบังคับขายต่อแรงร่วงของราคา 1% จะเห็นผลกระทบต่อตลาดที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน:

• การกวาดล้างพอร์ตวันพุธ: สร้างแรงขายบังคับประมาณ 248 ล้านดอลลาร์ต่อการร่วงลง 1% ของ BTC
• วิกฤตราคาร่วง 10-10: จุดชนวนแรงขายบังคับสูงถึงราว 2.2 พันล้านดอลลาร์ต่อการร่วงลง 1% หรือสูงกว่าประมาณ 9 เท่า
• การล้างพอร์ตปกติในปี 2025: มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ระหว่าง 157 ล้าน ถึง 504 ล้านดอลลาร์ต่อการร่วงลง 1%

เนื่องจากแรงขายบังคับยังคงอยู่ในขอบเขตปกติ เหตุการณ์ในวันพุธจึงดูเหมือนเป็นการรีเซ็ต Leverage ตามรอบปกติ มากกว่าจะเป็นวิกฤติตลาดร่วงเชิงระบบ

ระดับราคาสำคัญและฉากทัศน์ตลาดที่ต้องจับตา

ปัจจุบัน Bitcoin ซื้อขายใกล้ระดับ $84,100 โดยนักวิเคราะห์ทางเทคนิคกำลังให้ความสำคัญกับแนวรับสำคัญใกล้ $82,300 (ซึ่งใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดของวันที่ 28 กันยายน) และแนวต้านด้านบนแถวๆ $86,000

กรณีมองขึ้น (Bullish Scenario): หาก Bitcoin สามารถกลับขึ้นไปยืนเหนือ $86,000 ได้ พร้อมกับมีแรงซื้อในตลาด Spot ที่เข้มแข็ง ก็จะเป็นการยืนยันว่าการย่อตัวในวันพุธเป็นเพียงการรีเซ็ต Leverage เท่านั้น ซึ่งอาจช่วยให้ราคาสร้างฐานหรือปรับตัวขึ้นต่อได้ แต่หากไม่มีแรงซื้อ Spot เข้ามาเสริม แรงส่งฝั่งขึ้นก็อาจอ่อนกำลังลงได้

กรณีมองลง (Bearish Scenario): หาก Bitcoin ร่วงหลุดแนวรับ $82,300 ขณะที่ค่า Funding Rate พุ่งสูงขึ้นเกิน 8% อีกครั้ง และ Open Interest ยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง ความเสี่ยงที่จะเกิดการล้างพอร์ตครั้งใหญ่อย่างรุนแรงก็จะเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจกดดันให้ราคาปรับตัวลดลงไปอีก

ปัจจัยมหภาค: การประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed)

เหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคภายนอกยังคงเป็นปัจจัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์คริปโต โดยการประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ที่กำหนดจัดขึ้นในวันที่ 27 และ 28 ตุลาคม ถือเป็นเหตุการณ์มหภาคสำคัญนัดถัดไปที่ต้องจับตามอง

หาก Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งต่อจากการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลก็อาจปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งมักจะลดความต้องการเสี่ยงของตลาดในสินทรัพย์เสี่ยง และอาจส่งผลกดดันราคา Bitcoin ให้ร่วงลงสู่แนวรับ $82,300 ได้ ในทางกลับกัน หาก Fed ส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบายการเงินมากขึ้น บรรยากาศความเชื่อมั่นในสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกก็อาจดีขึ้น

ตราบใดที่ค่า Funding Rate ยังคงอยู่ต่ำกว่า 8% ในช่วงก่อนการประชุม Fed ความเป็นไปได้ที่จะเกิดการล้างพอร์ตรุนแรงแบบเหตุการณ์ 10-10 ก็ยังคงมีโอกาสเกิดขึ้นน้อยในเชิงสถิติเมื่อพิจารณาจากข้อมูลตลาดในปัจจุบัน

ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือวัฏจักรตลาดในอดีต มิได้เป็นสิ่งบ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต ผู้ร่วมตลาดควรประเมินความเสี่ยงและสภาวะตลาดด้วยตนเองอย่างอิสระ