ทำไมสเตเบิลคอยน์ยังต้องพึ่งพาธนาคารแบบเดิม: มุมมองจาก CEO ของ Frgmnt

ตอนที่สเตเบิลคอยน์ (Stablecoin) เพิ่งเริ่มเป็นข่าวในวงการคริปโตใหม่ๆ คนส่วนใหญ่ต่างมองว่ามันเป็นแค่เครื่องมือสะดวกๆ สำหรับเทรดเหรียญดิจิทัล เอาไว้ใช้เข้าออกคริปโตที่มีความผันผวนสูงอย่าง BitcoinBTC-0.58% หรือ EthereumETH-1.30% เป็นหลัก แต่วันนี้ ภาพนั้นได้เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิงแล้วครับ

ตามตลาดทั่วโลกและประเทศกำลังพัฒนา ผู้คนและภาคธุรกิจนับล้านรายหันมาใช้สเตเบิลคอยน์ด้วยเหตุผลที่ต่างออกไปโดยสิ้นเชิง นั่นคือการเข้าถึงดอลลาร์สหรัฐได้อย่างรวดเร็วและตรงไปตรงมา อย่างไรก็ตาม เมื่อมีเงินหลายพันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ ปัญหาใหญ่ทางการเงินก็ปรากฏชัดขึ้น แล้วสเตเบิลคอยน์จะสามารถยืนหยัดได้ด้วยตัวเองจริงๆ หรือจะต้องผูกติดกับความเสี่ยงของระบบธนาคารแบบเดิมไปตลอดกันแน่?

ตามมุมมองของ Aurélien Roussel ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของ Frgmnt บริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านสเตเบิลคอยน์ อุตสาหกรรมนี้ได้มาถึงทางแยกที่สำคัญแล้ว Roussel ซึ่งเคยดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ (COO) ที่แพลตฟอร์มอสังหาริมทรัพย์ Bricks.co เข้าใจทั้งความยุ่งยากล่าช้าของระบบธนาคารแบบเดิม และศักยภาพอันมหาศาลของเทคโนโลยีบล็อกเชนสมัยใหม่เป็นอย่างดี เขาเชื่อว่าอนาคตของสเตเบิลคอยน์ขึ้นอยู่กับการทำให้บล็อกเชนกลายเป็นสิ่งที่ผู้ใช้งานทั่วไปมองไม่เห็นและไม่ต้องพยายามเข้าใจ

จากการเทรดเพื่อเก็งกำไร สู่การเข้าถึงเงินดอลลาร์ในชีวิตประจำวัน

สำหรับผู้คนที่อาศัยอยู่ในกลุ่มประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ การใช้สเตเบิลคอยน์ไม่ได้เกี่ยวกับการไล่ล่าผลตอบแทนสูงๆ บนแพลตฟอร์ม DeFi ที่ซับซ้อนเลย แต่มันคือเรื่องของการปกป้องการเงินขั้นพื้นฐาน เมื่อสกุลเงินท้องถิ่นเสื่อมค่าลงจากภาวะเงินเฟ้อ การถือเงินดอลลาร์ดิจิทัลจึงเป็นวิธีช่วยรักษาอำนาจซื้อเอาไว้ โดยไม่ต้องเผชิญกับการควบคุมที่เข้มงวดของธนาคารหรือค่าธรรมเนียมการโอนที่แพงลิบ

ผมคิดว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดคือ สเตเบิลคอยน์เริ่มเกี่ยวข้องกันน้อยลงกับโลกคริปโต แต่เน้นไปที่การเข้าถึงเงินดอลลาร์มากขึ้น ผู้ใช้กลุ่มนั้นไม่ได้สนใจเรื่องผลตอบแทนจาก DeFi เสมอไป พวกเขาสนใจเรื่องความน่าเชื่อถือ สภาพคล่อง และต้นทุนมากกว่า

Roussel ชี้ให้เห็นว่า การใช้งานเป็นวงกว้างระลอกใหญ่นับจากนี้จะเกิดขึ้นอย่างราบรื่น ผู้คนจะใช้สเตเบิลคอยน์ที่ฝังอยู่ในเครื่องมือทางการเงินในชีวิตประจำวัน เช่น การชำระเงินข้ามพรมแดน การจ่ายเงินเดือนพนักงาน การชำระเงินตามร้านค้า และการบริหารเงินทุนขององค์กร โดยที่ไม่รู้ด้วยซ้ำว่ามีบล็อกเชนทำงานอยู่เบื้องหลัง

วิวัฒนาการนี้นำไปสู่ข้อแตกต่างที่น่าสนใจระหว่าง สภาพคล่องเพื่อการทำธุรกรรม (transactional liquidity) และ สภาพคล่องเพื่อการงอกเงย (productive liquidity) โดยสภาพคล่องเพื่อการทำธุรกรรมคือเงินที่คุณเตรียมพร้อมไว้สำหรับการจ่ายเงินทันที ส่วนสภาพคล่องเพื่อการงอกเงยคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นเมื่อเงินดอลลาร์เหล่านั้นจอดอยู่นิ่งๆ Roussel โต้แย้งว่า ระบบทางการเงินที่ออกแบบมาอย่างดีจะช่วยให้เงินดอลลาร์ดิจิทัลเหรียญเดียวกันนั้น พร้อมใช้จ่ายได้ทันที และยังคงสร้างผลตอบแทนที่ปลอดภัยได้เมื่อไม่ได้ถูกเคลื่อนย้าย

สเตเบิลคอยน์สามารถหลีกหนีความเสี่ยงจากธนาคารแบบเดิมได้จริงหรือ?

ความวิกฤตในภาคธนาคารเมื่อปี 2023 ได้สะท้อนให้เห็นถึงข้อขัดแย้งครั้งใหญ่ของสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับเงินฟิแอตทั่วไป แม้ว่าตัวสเตเบิลคอยน์จะมีอยู่เป็นโทเคนบนสมาร์ตคอนแทร็กต์แบบกระจายศูนย์บนบล็อกเชนสาธารณะ แต่เงินสดที่ใช้ค้ำประกันจริงๆ กลับเก็บอยู่ในธนาคารแบบดั้งเดิมที่มีศูนย์กลางอยู่ภายนอกบล็อกเชน หากธนาคารเหล่านั้นล้มลง สเตเบิลคอยน์ก็อาจต้องเผชิญกับแรงกดดันและความเสี่ยงที่รุนแรงได้

เมื่อถูกถามว่า สเตเบิลคอยน์ที่มีเงินฟิแอตค้ำประกันจะสามารถตัดขาดจากความเสี่ยงของธนาคารแบบเดิมได้อย่างสิ้นเชิงหรือไม่ Roussel ได้ให้มุมมองตามความเป็นจริงไว้ว่า:

ผมไม่คิดว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีเงินฟิแอตค้ำประกันจะสามารถตัดขาดจากระบบการเงินแบบเดิมได้โดยสิ้นเชิง คำถามคือเราจะจัดโครงสร้างการพึ่งพานั้นอย่างไร และสร้างภูมิคุ้มกันรอบๆ มันไว้มากแค่ไหน บทเรียนจากวิกฤตธนาคารในอดีตสอนเราว่า โครงสร้างพื้นฐานของสเตเบิลคอยน์ต้องตั้งสมมติฐานไว้เสมอว่า คู่สัญญาที่เป็นธนาคารแต่ละแห่งอาจล้มเหลวได้

เพื่อสร้างระบบที่ปลอดภัยยิ่งขึ้น Roussel ได้เน้นย้ำถึงมาตรการป้องกันหลายประการที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ควรนำมาใช้:

• การกระจายพันธมิตรทางธนาคาร: การกระจายเงินทุนไปยังหลายๆ สถาบันการเงิน เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการพึ่งพาจุดใดจุดหนึ่งเพียงจุดเดียว (Single point of failure)
• การแยกทุนสำรองอย่างชัดเจน: การเก็บสินทรัพย์ค้ำประกันของผู้ใช้แยกออกจากเงินทุนหมุนเวียนในการดำเนินงานอย่างเด็ดขาด
• การตรวจสอบและยืนยันแบบเรียลไทม์: การแสดงหลักฐานทุนสำรองที่โปร่งใสและตรวจสอบได้แบบต่อเนื่องตลอดเวลา
• การมีระบบสำรองในการดำเนินงาน: การเตรียมช่องทางที่หลากหลายไว้สำหรับการแลกคืนโทเคนกลับเป็นเงินฟิแอตจริง

สิ่งที่สำคัญมากคือต้องจำไว้ว่า แม้เทคโนโลยีบล็อกเชนจะช่วยปรับปรุงเรื่องการตรวจสอบ ความเร็ว และความโปร่งใสให้ดีขึ้น แต่ก็ไม่ได้ช่วยขจัดความเสี่ยงด้านคู่สัญญาหรือความเสี่ยงทางสินเชื่อพื้นฐานในระบบนิเวศทางการเงินให้หมดไปได้ราวกับมีเวทมนตร์

การครองตลาดของ TetherUSDT-0.09% และอนาคตความหลากหลายของสเตเบิลคอยน์

USDT ของ Tether ครองความเป็นผู้นำในตลาดการค้าฝั่งตะวันตกและทั่วโลกมาอย่างยาวนาน ผลกระทบเชิงเครือข่าย (Network effect) ที่ฝังรากลึก ทำให้คู่แข่งรายใหม่ๆ ยากที่จะโน้มน้าวให้ภาคธุรกิจและเทรดเดอร์ยอมเปลี่ยนไปใช้เหรียญอื่น

แม้ว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหม่จะเน้นย้ำเรื่องการปฏิบัติตามกฎหมายเป็นจุดขายหลัก แต่ Roussel เชื่อว่าการถูกกฎหมายเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะมาแทนที่สภาพคล่องที่มีอยู่เดิมได้ในชั่วข้ามคืน เมื่อโทเคนใดได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายจากกระดานเทรดและร้านค้านับพันแห่งแล้ว การจะเข้าไปแทนที่ต้องใช้เวลา

อย่างไรก็ดี Roussel ไม่ได้คาดหวังว่าจะมีผู้ชนะเพียงรายเดียวที่จะเหมาครองตลาดทั่วโลกได้ทั้งหมด แต่เขาคาดว่าอุตสาหกรรมนี้จะแบ่งออกเป็นกลุ่มเฉพาะทางตามความต้องการเฉพาะของผู้ใช้งาน:

• การชำระเงินรายย่อย: โทเคนที่มีความเร็วสูง ค่าธรรมเนียมต่ำ ซึ่งถูกปรับให้เหมาะกับการจับจ่ายในชีวิตประจำวัน
• การบริหารเงินทุนขององค์กร: โทเคนที่มีการกำกับดูแลอย่างเข้มงวด ออกแบบมาสำหรับงบการเงินของบริษัท
• การชำระราคาของสถาบัน: โทเคนสถิตที่ออกแบบมาสำหรับการทำธุรกรรมมูลค่ามหาศาลระหว่างธนาคารและกองทุนขนาดใหญ่
• การออมระยะยาว: สินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทนได้ ซึ่งออกแบบมาเพื่อคงมูลค่าไว้เมื่อเวลาผ่านไป

การรับมือกับกฎระเบียบอันซับซ้อนและโทเคนของธนาคารกลาง

เนื่องจากแต่ละภูมิภาคต่างบังคับใช้กฎหมายคริปโตของตนเอง เช่น กรอบกฎหมาย Markets in Crypto-Assets (MiCA) อันครอบคลุมของยุโรป ผู้ออกสเตเบิลคอยน์จึงต้องเผชิญกับสภาพแวดล้อมทั่วโลกที่กระจัดกระจาย Roussel เปรียบเทียบสถานการณ์นี้กับวิวัฒนาการของอินเทอร์เน็ตไร้พรมแดน

อินเทอร์เน็ตทำงานภายใต้รากฐานทางเทคนิคร่วมกันเพียงหนึ่งเดียว ในขณะที่เขตอำนาจศาลแต่ละแห่งจะบังคับใช้กฎหมายท้องถิ่นตรงจุดเชื่อมต่อเข้าถึง Roussel วาดภาพว่าเงินดิจิทัลจะมีโครงสร้างที่คล้ายกัน นั่นคือมาตรฐานโปรโตคอลระดับโลก ที่จับคู่กับช่องทางเชื่อมต่อเข้าสู่ระบบที่ถูกต้องตามกฎหมายของแต่ละท้องถิ่น

แล้วสำหรับ เงินดิจิทัลที่ออกโดยธนาคารกลาง (CBDCs) ล่ะ? นักวิเคราะห์บางคนกังวลว่าเงินดิจิทัลที่รัฐบาลหนุนหลังอาจผลักไสสเตเบิลคอยน์ของภาคเอกชนให้ออกไปจากตลาดจนหมด แต่มุมมองของ Roussel เห็นว่าทั้งสองสิ่งนี้จะทำงานควบคู่กันไปมากกว่า

CBDC ทำหน้าที่เป็นหน่วยวัดมูลค่าอย่างเป็นทางการของรัฐ แต่นิเวศทางการเงินที่สมบูรณ์แบบยังต้องอาศัยกระเป๋าเงินดิจิทัล ระบบประมวลผลการชำระเงิน การเชื่อมต่อข้ามพรมแดน และเครื่องมือบริหารเงินทุนเฉพาะทาง ซึ่งผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ภาคเอกชนนั้นเชี่ยวชาญในการสร้างชั้นการใช้งานที่ยืดหยุ่นเหล่านี้ จึงกลายเป็นความสัมพันธ์แบบร่วมมือกันมากกว่าการต่อสู้กันโดยตรง

เครือข่าย Layer 2 และการเติบโตของทุนที่เขียนโปรแกรมได้

การย้ายธุรกรรมสเตเบิลคอยน์ไปอยู่บนเครือข่ายขยายขนาด Layer 2 และบล็อกเชน Layer 1 ประสิทธิภาพสูงอย่างรวดเร็ว ได้ช่วยลดค่าธรรมเนียมเครือข่ายลงเหลือไม่ถึงหนึ่งเซนต์ แถมยังเร่งความเร็วในการชำระราคาเหลือเพียงเสี้ยววินาทีเท่านั้น

เมื่อต้นทุนการโอนลดลงจนแทบจะเป็นศูนย์ บริษัทสเตเบิลคอยน์จะไม่สามารถพึ่งพาแค่ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมแบบเดิมๆ เพื่อสร้างรายได้ได้อีกต่อไป แต่พวกเขาต้องหันมาแข่งขันกันด้วยบริการเสริมที่มีคุณค่า การกระจายใช้งานที่ราบรื่น ความลึกของสภาพคล่อง และเครื่องมือบริหารจัดการทางการเงินแทน

สเตเบิลคอยน์ไม่ควรเป็นแค่ช่องทางราคาถูกในการโอนเงินดอลลาร์ แต่มันสามารถกลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่เขียนโปรแกรมได้ ซึ่งสามารถเคลื่อนย้าย ชำระราคา สร้างผลตอบแทน และปฏิสัมพันธ์กับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินได้

วิสัยทัศน์นี้กำลังกลายเป็นความจริงแล้วในระบบชำระเงินแบบดั้งเดิม ตัวอย่างเช่น ยักษ์ใหญ่อย่าง Mastercard ได้เปิดเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลกให้รองรับการใช้จ่ายด้วยสเตเบิลคอยน์ผ่านแพลตฟอร์มที่พัฒนาร่วมกับ BVNK บริษัทโครงสร้างพื้นฐานคริปโต ทำให้ผู้บริโภครายย่อยนับล้านสามารถใช้จ่ายสเตเบิลคอยน์ตามจุดชำระเงินในชีวิตประจำวันได้โดยตรง

เมื่อกลไกของบล็อกเชนค่อยๆ ซ่อนตัวอยู่เบื้องหลัง คุณค่าที่แท้จริงของสเตเบิลคอยน์จะเน้นไปที่การโอนเงินพื้นฐานน้อยลง แต่มุ่งเน้นไปที่การสร้างซอฟต์แวร์ทางการเงินที่ชาญฉลาดและน่าเชื่อถือ สำหรับระบบเศรษฐกิจโลกที่เชื่อมโยงถึงกันมากยิ่งขึ้น