ยุคเงินสะพัด Web3 จบลงแล้ว: ทำไมเรื่องนี้ถึงเป็นผลดีกับเหล่า Founder

ถ้าคุณตามข่าวคริปโตอยู่เรื่อยๆ คุณอาจจะคิดว่าเงินทุนจาก Venture Capital หรือ VC แห้งเหือดไปหมดแล้ว แต่จริงๆ แล้ว เรื่องมันไม่ได้เป็นแบบนั้นซะทีเดียวครับ

เงินทุนยังคงไหลเข้าบริษัทบล็อกเชนอยู่เรื่อยๆ ทว่ากติกาของเกมนี้ได้เปลี่ยนไปอย่างมากในช่วงไม่กี่ไตรมาสที่ผ่านมา

เหล่านักลงทุนเริ่มพิถีพิถันและเลือกรอบคอบมากขึ้นว่าเงินของพวกเขาจะไปอยู่ที่ไหน ซึ่ง Varun Datta ซีอีโอของ Truth Ventures มองว่า การเปลี่ยนแปลงนี้อาจกลายเป็นพรแฝงครั้งใหญ่สำหรับระบบนิเวศ Web3 ทั้งหมดเลยก็ว่าได้

ตัวเลขบอกอะไรเราเกี่ยวกับ VC ฝั่งคริปโต?

เรามาดูข้อมูลจริงกันดีกว่าครับว่า เกิดอะไรขึ้นบ้างในฝั่งของการลงทุนระดับ Venture

จากรายงานวิจัยของ Galaxy Research พบว่า นักลงทุนได้อัดฉีดเงินทุนประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์ เข้าสู่สตาร์ทอัพคริปโตและบล็อกเชนในช่วงไตรมาสที่สองของปี 2026

ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นถึง 31% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ดังนั้น เงินทุนไม่ได้หายวับไปกับตาอย่างแน่นอน

อย่างไรก็ตาม เกือบ 80% ของเงินทุนในไตรมาสที่ 2 นั้น ไหลไปสู่บริษัทระยะเติบโต (Later-stage) มากกว่าสตาร์ทอัพระยะเริ่มต้น (Early-stage) ในขณะเดียวกัน มูลค่าการประเมินกิจการ (Valuation) ของสตาร์ทอัพก็ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในไตรมาสที่สี่ของปี 2025

การจัดตั้งกองทุน VC ใหม่ก็กลายเป็นเรื่องยากลำบากเช่นกัน โดย Galaxy บันทึกไว้ว่า มีกองทุนคริปโตใหม่เกิดขึ้นเพียง 5 กองทุนในไตรมาส 2 ซึ่งเป็นตัวเลขรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดในรอบหลายปี

ข้อมูลจากเดือนกันยายนก็แสดงให้เห็นรูปแบบที่คล้ายกัน โดย FinDaS ผู้ติดตามข้อมูลในอุตสาหกรรม บันทึกยอดการระดมทุนได้ 1.05 พันล้านดอลลาร์ จากการระดมทุน 48 รอบในวงการ Web3 ช่วงเดือนกันยายน

เพื่อให้เห็นภาพชัดขึ้น ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 12 เดือนก่อนหน้านั้นอยู่ที่ 2.01 พันล้านดอลลาร์ จากการระดมทุนเกือบ 67 รอบต่อเดือน

เรื่องทั้งหมดนี้บอกอะไรเรา? เงินทุนยังมีอยู่แน่นอนครับ แต่แนวคิดที่ว่าทีม Web3 ที่ดูมีอนาคตทีมไหนก็ระดมทุนได้ง่ายๆ นั้น ได้หายไปหมดสิ้นแล้ว

ผลงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือกระแสเงินทุนของ Venture Capital ไม่ใช่สิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนหรือผลลัพธ์ของตลาดในอนาคต

ก้าวข้ามการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสปั่น

ในวัฏจักร Web3 รอบก่อนๆ การมีเรื่องเล่าหรือ Story ที่แข็งแกร่งในตลาด สามารถชดเชยจุดอ่อนของโมเดลธุรกิจได้อย่างง่ายดาย

ถ้าสตาร์ทอัพมีเทคโนโลยีที่น่าทึ่ง มี Founder ที่มากประสบการณ์ และมีโมเดลโทเค็นที่ดึงดูดใจ นักลงทุนก็พร้อมจะแห่กันเข้ามาอัดฉีดเงินทุนมหาศาล

บ่อยครั้งที่แทบไม่มีใครหยุดถามเลยว่า ใครคือลูกค้าที่จะยอมจ่ายเงินจริงๆ หรือผู้คนเต็มใจที่จะจ่ายเงินเพื่อบริการนั้นหรือไม่

Varun Datta นักลงทุน VC และซีอีโอของ Truth Ventures ชี้ให้เห็นว่า เงินทุนที่ล้นทะลักในตอนนั้นก็มีประโยชน์ของมันอยู่เหมือนกัน

มันทำให้ Founder มีอิสระในการทดลองเทคโนโลยีและโมเดลธุรกิจที่มีความเสี่ยง ซึ่ง VC แบบดั้งเดิมไม่มีวันสนับสนุน และอันที่จริง โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนหลักๆ ในปัจจุบันจำนวนมาก ก็เติบโตมาจากบรรยากาศในยุคนั้นแหละครับ

แต่เงินที่ได้มาง่ายๆ ก็มีข้อเสียเช่นกัน เพราะมันเปิดโอกาสให้บริษัทต่างๆ ผลัดวันประกันพุ่ง ไม่ยอมตอบคำถามยากๆ เกี่ยวกับคุณค่าของผลิตภัณฑ์และความเป็นไปได้ในเชิงพาณิชย์

สตาร์ทอัพพยายามหลีกเลี่ยงที่จะถามว่า ใครต้องการผลิตภัณฑ์ของพวกเขาจริงๆ ทำไมเทคโนโลยีของพวกเขาถึงดีกว่าทางเลือกที่มีอยู่เดิม พวกเขาจะสร้างรายได้จริงๆ ได้อย่างไร และโมเดลธุรกิจจะอยู่รอดไหมถ้าสินทรัพย์หรือโทเค็นราคาตก

ในวันนี้ นักลงทุนกำลังตั้งคำถามเหล่านั้นตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นของกระบวนการเลยทีเดียว

ตลาดที่ตึงตัวขึ้น เปลี่ยนพฤติกรรมสตาร์ทอัพอย่างไร

เมื่อการระดมทุนยากขึ้น สตาร์ทอัพจึงถูกบีบให้ต้องกลับมาทบทวนวิธีดำเนินงานและการสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้งหมด

ผลกระทบที่เห็นได้ชัดที่สุดคือ บริษัทต้องบริหารเงินสดที่มีอยู่ให้ใช้อยู่ได้นานขึ้น ซึ่งมักจะนำไปสู่การลดขนาดทีม งบประมาณที่รัดกุมขึ้น และกลยุทธ์ที่โฟกัสตรงจุดมากขึ้น

เมื่อ Founder ไม่สามารถคาดหวังได้อีกต่อไปว่าจะมีเช็คเงินทุนหลักล้านดอลลาร์สั่งจ่ายมาให้อีกใน 12 หรือ 18 เดือนข้างหน้า การสร้างรายได้ที่แท้จริงจึงกลายเป็นเรื่องเร่งด่วนทันที

การรักษาฐานลูกค้าเริ่มมีความสำคัญมากกว่ากระแสการตลาดชั่วคราว Founder ต้องระบุให้ได้ว่าผู้ใช้ให้คุณค่ากับอะไรจริงๆ แทนที่จะพยายามสร้างทุกฟีเจอร์ออกมาพร้อมกันหมด

ความมีระเบียบวินัยนี้ส่งผลดีต่อ Web3 มากเป็นพิเศษ เพราะที่ผ่านมา ผลตอบแทนในรูปโทเค็นมักจะทำให้เส้นแบ่งระหว่างการใช้งานจริงตามธรรมชาติ กับการใช้งานที่เกิดจากการอุดหนุนเงินรางวัลนั้นพร่ามัวไป

โทเค็นเป็นเครื่องมือที่ทรงพลังในการประสานงานเครือข่ายแบบกระจายศูนย์ และช่วยดึงดูดผู้ใช้งานในช่วงแรก

แต่ความอันตรายจะเกิดขึ้น เมื่อมีคนเข้าใจผิดว่า ผลตอบแทนโทเค็นที่สูงลิ่ว คือการที่ผลิตภัณฑ์ได้รับการตอบรับที่ดีจากตลาด (Product-Market Fit) ที่แท้จริง

โปรโตคอลหนึ่งอาจแสดงยอดผู้ใช้งานที่พุ่งกระฉูด เพียงเพราะคนได้รับเงินจ้างให้เข้ามาใช้งาน แต่จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อแรงจูงใจเหล่านั้นลดลงล่ะ?

สำหรับ Datta คำถามสำคัญก็คือ ผลิตภัณฑ์ที่เป็นแกนหลักนั้น จะมีคุณค่ามากขึ้นตามธรรมชาติเมื่อเครือข่ายเติบโตขึ้นหรือไม่ แม้ว่าจะไม่มีสิ่งจูงใจที่สร้างขึ้นมาก็ตาม

ทำไมโครงสร้างพื้นฐานยังคงเป็นจุดยุทธศาสตร์ของการลงทุน

เพราะนักลงทุนต้องการคุณค่าที่ยั่งยืน โครงสร้างพื้นฐานที่เป็นรากฐานสำคัญจึงยังคงดึงดูดเงินทุนได้อย่างต่อเนื่อง

หากผลิตภัณฑ์สามารถแก้ปัญหารากฐานอย่างเรื่องการรองรับการขยายตัว (Scalability), ความเป็นส่วนตัว (Privacy), การชำระราคา (Settlement), การยืนยันตัวตน (Identity), สภาพคล่อง (Liquidity) หรือการทำงานร่วมกันระหว่างบล็อกเชน (Interoperability) ประโยชน์ของมันก็จะไม่ขึ้นอยู่กับความตื่นเต้นของตลาด

ในความเป็นจริง ยิ่งมีการใช้งานในภาพรวมมากขึ้นเท่าไร ปัญหาทางเทคนิคพื้นฐานเหล่านั้นก็ยิ่งใหญ่ขึ้น และมีความสำคัญที่จะต้องแก้ไขมากขึ้นเท่านั้น

Datta ได้ยกตัวอย่างหลักการนี้ผ่านโลกของ AI Agents และการทำธุรกรรมแบบอัตโนมัติระหว่างเครื่องจักรที่กำลังเติบโตขึ้น

เมื่อมองไปที่ Decentralized AI คำถามการลงทุนที่น่าสนใจที่สุด ไม่ใช่ว่าบอท AI ฝั่งผู้ใช้ตัวไหนจะชนะใจมหาชน

ในทางกลับกัน VC จะถามว่า เลเยอร์การชำระราคา ระบบการวัดปริมาณการใช้งาน และเลเยอร์การยืนยันตัวตนแบบไหนที่จะจำเป็น หากซอฟต์แวร์เอเจนต์อัตโนมัตินับล้านตัวเริ่มทำธุรกรรมระหว่างกันเอง

เราเห็นการโฟกัสในระดับสถาบันที่คล้ายกันนี้ ในการลงทุนเชิงกลยุทธ์เมื่อเร็วๆ นี้ทั่วทั้งตลาด

ตัวอย่างเช่น S&P Global ได้นำการลงทุนเชิงกลยุทธ์ใน Kaiko ผู้ให้บริการข้อมูลสินทรัพย์ดิจิทัล

ดีลนี้เป็นการขยายความร่วมมือที่มีอยู่เดิม ซึ่งมุ่งเน้นไปที่การนำดัชนีชี้วัดทางการเงินแบบดั้งเดิมมาไว้บนบล็อกเชน โดยปัจจุบัน Kaiko ทำงานร่วมกับสถาบันการเงิน องค์กรธุรกิจ และหน่วยงานกำกับดูแลมากกว่า 250 แห่ง

ทำไมเรื่องนี้ถึงน่าสนใจ? เพราะข้อเสนอเชิงคุณค่านั้นเข้าใจได้ง่ายมาก ถ้าตลาดการเงินโลกยังคงย้ายมาอยู่บนบล็อกเชนอย่างต่อเนื่อง ผู้เล่นระดับสถาบันก็ยังคงต้องการข้อมูล การวิเคราะห์ และโครงสร้างพื้นฐานที่น่าเชื่อถืออยู่เสมอ

ไม่ว่าราคาโทเค็นจะขึ้นหรือลงในเดือนหน้า ก็ไม่ได้เปลี่ยนความต้องการพื้นฐานนั้นเลยแม้แต่น้อย

สิ่งที่ VC มองหาในตัว Founder ยุคนี้

เรื่องนี้หมายความว่า Founder ทุกคนควรเปลี่ยนทิศทางไปสร้างโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันหรือไม่? ก็ไม่จำเป็นครับ

Datta เตือนว่า การสร้างอะไรก็ตามที่บริษัท VC กำลังฮิตกันอยู่ในขณะนั้น หายากมากที่จะเป็นรากฐานที่มั่นคงสำหรับธุรกิจ เพราะ Venture Capital เองก็มีวัฏจักรตามกระแสเหมือนกับอุตสาหกรรมอื่นนั่นแหละ

Founder ควรโฟกัสไปที่การแก้ปัญหาเฉพาะทางที่ตัวเองเข้าใจอย่างลึกซึ้ง มากกว่าการวิ่งไล่ตามความชอบชั่วคราวของ VC

สำหรับบริษัทลงทุนระยะเริ่มต้นอย่าง Truth Ventures การประเมินสตาร์ทอัพนั้น ไปไกลกว่าแค่การพิจารณาตัวเลขทางการเงินระยะสั้นมาก

ในโครงสร้างพื้นฐาน Web3 ระยะแรก ตลาดเป้าหมายมักจะกำลังก่อตัวขึ้น ทำให้ดุลยพินิจของนักลงทุนและการมองคุณภาพของ Founder มีความสำคัญเป็นพิเศษ

เมื่อต้องประเมิน Founder ระยะเริ่มต้น Datta จะเน้นไปที่เกณฑ์สำคัญหลายประการดังนี้:

• เข้าใจปัญหาอย่างลึกซึ้ง: มีความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับความท้าทายที่กำลังแก้ไข และมีมุมมองเชิงลึกที่โดดเด่นซึ่งมองไม่ได้ง่ายๆ จากภายนอก
• มีความซื่อสัตย์ทางปัญญา: มีความตระหนักรู้ในตนเองว่า ข้อสันนิษฐานทางธุรกิจของตนเองตรงจุดไหนบ้างที่อาจจะผิดพลาดได้
• เข้าใจและเท่าทันกฎระเบียบ: ออกแบบโมเดลธุรกิจที่ไม่พึ่งพาการลุ้นให้หน่วยงานกำกับดูแลมองข้ามกิจกรรมนั้นไปตลอดกาล
• มีเกราะป้องกันทางธุรกิจที่แท้จริง: มีความได้เปรียบระยะยาวที่สร้างขึ้นจาก Network Effects, ข้อมูลเฉพาะตัว, ช่องทางการจัดจำหน่าย และการเชื่อมต่อทางเทคนิคที่ลึกซึ้ง

การมีเทคโนโลยีที่น่าทึ่งนั้นมีค่า แต่ลำพังแค่ซอร์สโค้ดไม่ได้การันตีว่าธุรกิจจะอยู่รอดได้อย่างยั่งยืน

เครือข่ายการจัดจำหน่าย การยอมรับจากนักพัฒนา และความยากในการทดแทนโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น ต่างหากที่จะกลายเป็นเรื่องสำคัญยิ่งกว่ามากเมื่อเวลาผ่านไป

ภูมิทัศน์ Web3 ที่กำลังเติบโตและเป็นผู้ใหญ่ขึ้น

เมื่ออุตสาหกรรมนี้เริ่มเติบโตเต็มวัย การลงทุนใน Web3 ก็เริ่มดูเหมือนการประเมินบริษัทเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมมากขึ้นเรื่อยๆ และลดภาพของการเดิมพันกับ story คริปโตเชิงเก็งกำไรลง

แน่นอนว่าจะยังคงมีโอกาสพิเศษเฉพาะตัวที่เกิดขึ้นในเครือข่ายแบบกระจายศูนย์เสมอ และเงินทุนก็จะยังคงไหลเวียนเป็นวัฏจักรต่อไป

อย่างไรก็ตาม Founder ไม่ควรคาดหวังว่าสภาวะตลาดที่ง่ายดาย จะช่วยสนับสนุนโครงการของตนไปได้เรื่อยๆ โดยไม่มีวันจบสิ้น

ตัวเลขในปัจจุบันพิสูจน์แล้วว่าเงินทุนยังมีอยู่ นักลงทุนเพียงแค่พิถีพิถันมากขึ้นว่าใครจะเป็นผู้ได้รับเงิน และภายใต้เงื่อนไขแบบใด

สำหรับ Founder ที่มีความมุ่งมั่น นี่ถือเป็นข่าวดีอย่างยิ่ง เพราะโครงการที่พิสูจน์ได้ว่ามีความต้องการจริง ยึดมั่นในโมเดลเศรษฐกิจที่ยั่งยืน และรักษาการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ได้ท่ามกลางความผันผวนของตลาด มีโอกาสสูงกว่ามากที่จะอยู่รอดได้ในระยะยาว

Web3ไม่ได้ต้องการความทะเยอทะยานที่ลดลงจากเหล่า Builder เลยครับ มันแค่ต้องการหลักฐานที่พิสูจน์ได้ว่า ความทะเยอทะยานนั้น มีธุรกิจที่ออกแบบมาเพื่อความยั่งยืนคอยหนุนหลังอยู่เท่านั้นเอง

เกี่ยวกับ Varun Datta และ Truth Ventures

Varun Datta คือผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Truth Ventures ซึ่งเป็นบริษัท Venture Capital ระยะเริ่มต้น ที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน Web3 และเทคโนโลยีการกระจายศูนย์ที่กำลังพัฒนาขึ้นใหม่

เขาเน้นสนับสนุน Founder ที่เข้ามาแก้ปัญหาหลักในด้านเครื่องมือนักพัฒนา, Decentralized AI, DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Networks), ความเป็นส่วนตัว และการรองรับการขยายตัวของระบบ