IMF เตือน! ตลาด Tokenization $6.5 หมื่นล้านดอลลาร์ มีจุดเสี่ยงที่ต้องระวัง

IMF รายงานอะไรเกี่ยวกับ Tokenization?

เมื่อวันที่ 12 ตุลาคม 2026 คุณ Jamie Redman นักเขียน ได้หยิบยกคำเตือนฉบับใหม่ที่ลงรายละเอียดจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) มาเล่าให้ฟัง

IMF ได้ตีพิมพ์บทที่ 3 ของรายงานเสถียรภาพการเงินโลกประจำเดือนตุลาคม 2026 ในหัวข้อ 'Scaling Tokenization: New Efficiencies, New Vulnerabilities' (การขยายขนาด Tokenization: ประสิทธิภาพใหม่ กับจุดอ่อนใหม่)

ในรายงานฉบับนี้ นักวิจัยได้เจาะลึกว่า เครื่องมือทางการเงินบนบล็อกเชน อาจเข้ามารีวัตกรรมตลาดแบบเดิมได้อย่างไร โดยวิเคราะห์สิ่งที่จะเกิดขึ้นเมื่อการออกสินทรัพย์ การเทรด การชำระราคา การตั้งงบ และการดูแลสินทรัพย์ ทั้งหมดนี้รันอยู่บนสมุดบัญชีที่เขียนโปรแกรมได้

เจาะลึกตลาด Tokenization มูลค่า 65.1 พันล้านดอลลาร์

ณ วันที่ 31 กรกฎาคม 2026 มูลค่ารวมของสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกนำมาแปลงเป็นโทเคน (RWAs) สูงถึงประมาณ 65.1 พันล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ ยอดรวมดังกล่าวไม่นับรวมสัญญาซื้อคืน (repos) และสเตเบิลคอยน์ทั่วไป

ลองมาดูกันแบบไวๆ ครับว่า เงินจำนวนนี้กระจายอยู่ในสินทรัพย์ประเภทไหนบ้าง:

• สินเชื่อแปลงเป็นโทเคน (Tokenized Credit): ครองสัดส่วนใหญ่ที่สุดอยู่ที่ 30.4 พันล้านดอลลาร์
• กองทุนรวมตลาดเงิน (Money Market Funds): มีมูลค่าแปลงเป็นโทเคนอยู่ที่ 17.5 พันล้านดอลลาร์
• หุ้นแปลงเป็นโทเคน (Tokenized Equities): ยังมีขนาดค่อนข้างเล็กอยู่ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์

นอกจากสินทรัพย์เหล่านี้แล้ว สัญญาซื้อคืนแบบโทเคน หรือ repos ก็มีการเคลื่อนไหวรายวันสูงมาก โดยมีวอลลุ่มการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันสูงถึง 303 พันล้านดอลลาร์

วอลลุ่มมหาศาลนี้แสดงให้เห็นว่า สถาบันการเงินแม่นยำและรวดเร็วขึ้นในการโยกย้ายหลักประกัน

repo แบบโทเคนสามารถเพิ่มความยืดหยุ่นและความแม่นยำในเรื่องเวลาของการทำธุรกรรม ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนการบริหารจัดการสภาพคล่องได้

ทำไมวอลล์สตรีทถึงหลงรักสินทรัพย์แปลงเป็นโทเคน

การเงินแบบเดิมใช้เวลาหลายทศวรรษในการพยายามลดความล่าช้าของการเทรด และตัดตัวกลางที่ไม่จำเป็นออกไป ซึ่ง Tokenization สัญญาว่าจะเข้ามาแก้ปัญหาเหล่านี้ได้ตรงจุด

การย้ายสินทรัพย์ทางการเงินไปไว้บนบล็อกเชน ทำให้สถาบันต่างๆ ได้ประโยชน์จากการชำระเงินทันที การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบแบบอัตโนมัติ และการเทรดได้ตลอด 24 ชั่วโมง

การศึกษาของ IMF เปิดเผยข้อมูลที่น่าสนใจเกี่ยวกับวิธีที่นักลงทุนใช้เครือข่ายเหล่านี้

ตัวอย่างเช่น กว่า 50% ของการเทรดหุ้นแบบโทเคน เกิดขึ้นนอกเวลาทำการปกติของตลาดหุ้นสหรัฐฯ

นอกจากนี้ ประมาณ 80% ของการเทรดหุ้นเหล่านั้น เป็นการซื้อขายแบบไม่เต็มหุ้น ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความต้องการเป็นเจ้าของสินทรัพย์แบบแบ่งส่วน (fractional ownership) ที่สูงมากทั่วโลก

ดาบสองคมที่อันตราย: ทำไมความเร็วถึงอาจทำให้ตลาดวิกฤตหนักกว่าเดิม

แม้การเทรดที่รวดเร็วทันใจจะฟังดูเป็นการอัปเกรดครั้งใหญ่ แต่ IMF ก็ชี้ให้เห็นถึงข้อเสียที่น่ากังวล

ระบบการเงินแบบเดิมมีความล่าช้าตามธรรมชาติอยู่แล้ว ซึ่งช่วงเวลานี้ทำหน้าที่เป็นเหมือน 'หมอนรองรับความเสี่ยง' ช่วยให้สถาบันมีเวลากระทบยอดบัญชี หาเงินสด และดึงสติในช่วงตื่นตระหนก

แต่การชำระราคาบนบล็อกเชนกลับตัดเวลาหายใจเหล่านี้ออกไปจนหมด และเมื่อแรงเสียดทานในตลาดหายไป กันชนความปลอดภัยก็หายไปตามด้วย

หากราคาดิ่งลงอย่างรวดเร็ว หลักประกันที่เขียนโปรแกรมไว้และการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) แบบอัตโนมัติ อาจจุดชนวนให้เกิดการบังคับขาย (forced liquidations) ทันทีในตลาดที่เปิดเทรดตลอดเวลา

โดยรวมแล้ว การลดแรงเสียดทาน กันชน และกระบวนการผ่านตัวกลางที่เคยช่วยรองรับแรงกระแทก คุณสมบัติเหล่านี้อาจเปลี่ยนวิธีที่ความเสี่ยงสะสม และวิธีที่แรงกระแทกส่งผ่านไปยังตลาดและโครงสร้างพื้นฐานต่างๆ ได้ด้วย

Smart Contracts, เลเวอเรจ และปรากฏการณ์โดมิโน

รายงานยังเตือนถึงความเชื่อมโยงกันอย่างซับซ้อนของแอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์

เมื่อหลักประกันถูกแปลงเป็นโทเคน มันสามารถนำไปใช้ซ้ำบนหลายแพลตฟอร์มได้ง่าย พฤติกรรมนี้อาจสะสมเลเวอเรจที่สูงขึ้นทั่วทั้งระบบ

ถ้าแอปพลิเคชันหนึ่งล้ม ความตึงเครียดทางการเงินก็สามารถแพร่กระจายไปยังสถาบันต่างๆ ได้เร็วขึ้นกว่าเดิมมาก

นอกจากนี้ สมาร์ทคอนแทรคยังพึ่งพาโค้ดซอฟต์แวร์ของบุคคลที่สาม ระบบคลาวด์ และแหล่งข้อมูลภายนอกที่เรียกว่า oracles อย่างหนัก

แม้การนำมาประกอบกันได้ (composability) จะช่วยเพิ่มการประสานงานและประสิทธิภาพของเงินทุน แต่ก็แพร่กระจายวิกฤตและเลเวอเรจไปยังแอปพลิเคชันที่เชื่อมต่อกัน และเพิ่มช่องทางในการถูกโจมตีทางระบบปฏิบัติการด้วย

4 อุปสรรคใหญ่ที่ตลาด Tokenization กำลังเผชิญ

แม้สถาบันใหญ่ๆ จะทดสอบกันอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดโทเคนก็ยังคงกระจัดกระจายอยู่ในหลายเครือข่าย ขาดสภาพคล่อง และเปราะบางต่อปัญหาทางเทคนิค

IMF ได้ระบุถึง 4 อุปสรรคสำคัญที่ขัดขวางไม่ให้วอลล์สตรีทนำไปใช้ในวงกว้าง:

1. ความชัดเจนทางกฎหมาย: กฎหมายที่ชัดเจนครอบคลุมเรื่องความเป็นเจ้าของสินทรัพย์บนสมุดบัญชีสาธารณะ
2. ความชัดเจนด้านการกำกับดูแล: กรอบการกำกับดูแลที่เป็นมาตรฐานเดียวกันข้ามแดนทั่วโลก
3. การทำงานร่วมกันได้ (Interoperability): การเชื่อมต่อที่ราบรื่น เพื่อให้บล็อกเชนที่ต่างกันสามารถสื่อสารกันได้
4. สินทรัพย์ชำระราคาที่น่าเชื่อถือ: สินทรัพย์หนุนหลังที่ปลอดภัยสำหรับการชำระราคาการเทรดอย่างมั่นใจ

แม้เงินของธนาคารกลางจะเป็นรากฐานการชำระราคาที่ปลอดภัยที่สุด แต่สเตเบิลคอยน์ของเอกชนและเงินฝากแบบโทเคนก็มีความเสี่ยงเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อ สภาพคล่อง และการกระจุกตัวของสินทรัพย์

ข้อเสนอแนะจาก IMF เพื่อปกป้องตลาด

เพื่อรักษาความปลอดภัยของตลาดโทเคน IMF แนะนำให้มีกฎระเบียบที่ไม่ยึดติดกับเทคโนโลยี (technology-neutral) การกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้น ระบบหยุดการซื้อขายชั่วคราว (circuit breakers) และมาตรการป้องกันการล้างพอร์ตอัตโนมัติเป็นโดมิโน

ในตอนนี้ IMF มองว่าความเสี่ยงเชิงระบบยังอยู่ในวงจำกัด เพราะตลาดโทเคนโดยรวมยังถือว่าค่อนข้างเล็ก

กระนั้น รายงานก็ชี้ให้เห็นถึงความย้อนแย้งที่ชัดเจน คุณสมบัติที่ทำให้ Tokenization น่าดึงดูดใจ นั่นคือการขจัดแรงเสียดทานในตลาด กลับเป็นสิ่งเดียวกับที่ริบเอาเกราะป้องกันออกไปเมื่อเกิดวิกฤต

ภาพรวมตลาดกว้างๆ: สภาพการณ์ของ Bitcoin และ EthereumETH-0.59%

ในวันที่รายงานนี้ถูกเผยแพร่เมื่อวันจันทร์ที่ 12 ตุลาคม 2026 ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลในภาพรวมเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบแคบๆ

Bitcoin (BTCBTC-0.95%) เคลื่อนไหวอยู่ระหว่าง $82,550 ถึง $83,000 โดยซื้อขายใกล้กับ $82,636 (ลดลง 1.22% ในวันนั้น) ในขณะที่ Ethereum (ETH) ซื้อขายใกล้กับ $2,517 (ลดลง 0.64%) ส่วนตัวชี้วัดทางเทคนิคของ Bitcoin สะท้อนภาพรวมที่เป็นกลางเป็นส่วนใหญ่

แม้ราคาคริปโตในระยะสั้นจะผันผวนตามอารมณ์ของตลาด แต่ความสนใจของสถาบันยังคงมุ่งเน้นไปที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่ยั่งยืน

ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลลัพธ์ในอนาคต นักลงทุนควรพิจารณาความผันผวนของตลาดและความเสี่ยงเชิงโครงสร้างอย่างรอบคอบก่อนตัดสินใจทางการเงิน