Grayscale เตือน! เงินเฟ้อของโทเคนอาจกัดกินผลตอบแทนคริปโต

ก้าวข้ามกระแสปั่นในตลาด

เคยสงสัยไหมครับว่าโปรโตคอลคริปโตคุ้มค่ากับราคาจริงหรือเปล่า? หลายปีที่ผ่านมา นักลงทุนมักจะพึ่งพาความตื่นเต้น กระแสโซเชียล และเรื่องเล่าในตลาดเพื่อคาดเดามูลค่าของโทเคน

Grayscale ผู้จัดการสินทรัพย์ดิจิทัลต้องการเปลี่ยนแนวคิดนี้ เมื่อวันที่ 21 ต.ค. 2026 Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ได้นำเสนอกรอบการประเมินมูลค่าตามรายได้จริงและระบบเศรษฐกิจของโปรโตคอล

การประเมินมูลค่าคริปโตไม่จำเป็นต้องพึ่งพาแค่เรื่องเล่าอีกต่อไป

แอปพลิเคชันบนออนเชนสร้างรายได้จริงจากค่าธรรมเนียมการเทรด บริการให้กู้ยืม และกิจกรรมทางการเงินอื่น ๆ แต่ก็เหมือนกับธุรกิจทั่วไป แอปคริปโตเหล่านี้มีต้นทุนการดำเนินงานจริงเช่นกัน

แอปต้องจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องและผู้ให้กู้เพื่อให้แพลตฟอร์มทำงานได้ราบรื่น เมื่อนำค่าใช้จ่ายเหล่านี้ไปหักออกจากรายได้ค่าธรรมเนียมทั้งหมด คุณจะได้กำไรสุทธิที่แท้จริงของโปรโตคอล

เงินเฟ้อของโทเคนแอบกัดกินกำไรของคุณอย่างไร

การสร้างรายได้สูงเป็นจุดเริ่มต้นที่ดี แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าผู้ถือโทเคนจะได้รับกำไรโดยอัตโนมัติ ซึ่งตรงนี้เองที่เงินเฟ้อของโทเคนเข้ามามีบทบาท

หลายโครงการพยายามแจกรางวัลแก่ผู้ถือผ่านการสเตกและการซื้อคืนโทเคน แต่การปลดล็อกโทเคนตามกำหนดและการมิ้นต์โทเคนใหม่ก็คอยเพิ่มอุปทานใหม่เข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง

เมื่อการสร้างโทเคนใหม่มีมากกว่าการซื้อคืนและการแจกจ่าย สัดส่วนการถือครองโปรโตคอลของคุณจะถูกเจือจางลง Grayscale ประเมินความสมดุลนี้โดยใช้สองตัววัดหลัก:

• Tokenholder Yield: นำผลตอบแทนการสเตกและการซื้อคืนโทเคนมารวมกัน หักออกด้วยการออกโทเคนใหม่ แล้วหารด้วยมูลค่าตลาดตามราคาหมุนเวียน
• Adjusted Earnings Yield: นำกำไรทั้งหมดของโปรโตคอลหารด้วยมูลค่าตลาด แล้วหักออกด้วยอัตราเงินเฟ้อของอุปทานหมุนเวียน

นอกจากนี้ สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจความแตกต่างระหว่างการซื้อคืนและการเผาโทเคน Grayscale ชี้ว่าการซื้อคืนจะลดอุปทานหมุนเวียนชั่วคราว ในขณะที่การเผาโทเคนจะทำลายอุปทานอย่างถาวร

วิเคราะห์โปรโตคอลชั้นนำ: ผู้ชนะและผู้แพ้

เพื่อทดสอบกรอบการประเมินมูลค่านี้ Grayscale ได้วิเคราะห์โทเคนในหมวดการเงินของ FTSE Grayscale Crypto Sector ที่ติด 100 อันดับแรกตามมูลค่าตลาดหมุนเวียน (ไม่รวมโครงการแบบรวมศูนย์) โดยใช้ข้อมูล ณ วันที่ 20 ต.ค. 2026

ผลวิเคราะห์แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างโครงการที่สร้างมูลค่า กับโครงการที่เผชิญกับการเจือจางของอุปทานโทเคนอย่างหนัก:

• HyperliquidHYPE-1.42%: นำเป็นอันดับหนึ่งด้วยผลตอบแทนผู้ถือโทเคนที่ 8.0% ซึ่งขับเคลื่อนด้วยการซื้อคืนที่ใช้รายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรด
• PancakeSwap (CAKE): ครองอันดับสูงสุดในตารางผลตอบแทนจากกำไรปรับปรุงที่ 14.4%
• Curve (CRV): อยู่ในอันดับสุดท้ายจากสิบโครงการที่นำเสนอ โดยมีผลตอบแทนผู้ถือโทเคนที่ -5.5% แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อของอุปทานที่สูงมากสามารถกดดันให้ผลตอบแทนติดลบได้

ผลงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือผลการดำเนินงานในอดีตมิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนหรือผลการดำเนินงานในอนาคต คุณสามารถตรวจสอบแนวโน้มตลาดปัจจุบันได้ที่ bitkub.com/en/market/BTC

ผลตอบแทนการสเตกและกลไกการทำงาน

การจ่ายผลตอบแทนการสเตกถือเป็นอีกหนึ่งชั้นสำคัญของผลตอบแทนผู้ถือโทเคน ผู้ใช้จะล็อกสินทรัพย์ดิจิทัลไว้เพื่อตรวจสอบธุรกรรมและสร้างความปลอดภัยให้เครือข่าย

ตัวอย่างเช่น ผู้ตรวจสอบธุรกรรมบนเครือข่าย EthereumETH-0.90% จะได้รับรางวัลการสเตกจากการเสนอบล็อกใหม่และรับรองความถูกต้องของธุรกรรม

อย่างไรก็ตาม รายได้เหล่านี้มาพร้อมกับความรับผิดชอบในการทำงาน เครือข่ายมีบทลงโทษสำหรับการละเลยหน้าที่และการ Slashing สำหรับการทำผิดกฎ ซึ่งเชื่อมโยงผลตอบแทนของผู้ตรวจสอบเข้ากับประสิทธิภาพการทำงานโดยตรง

ทำไม BitcoinBTC-1.08% ถึงต้องใช้วิธีประเมินมูลค่าที่ต่างออกไป

ไม่ใช่ว่าคริปโตเคอร์เรนซีทุกเหรียญจะเหมาะกับกรอบการประเมินมูลค่าตามรายได้ Grayscale มองว่า Bitcoin แตกต่างออกไป เพราะทำหน้าที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลและสินทรัพย์ทางการเงิน มากกว่าจะเป็นแอปที่สร้างกระแสเงินสด

Pandl เน้นย้ำว่า Bitcoin ควรได้รับการประเมินมูลค่าเหมือนทองคำดิจิทัล โดยใช้ตัวชี้วัดในอดีตและข้อมูลกิจกรรมบนออนเชน มากกว่าการใช้กระแสเงินสดแบบบริษัททั่วไป

สำหรับสินทรัพย์ทางการเงินอื่น ๆ เช่น XRPXRP-2.70% และ Zcash ทาง Grayscale จะเปรียบเทียบมูลค่าตลาดของพวกเขากับ Bitcoin โดยใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 30 วัน เพื่อประเมินขนาดเปรียบเทียบในกลุ่มสกุลเงินดิจิทัล

การเปิดตัวบริการของ Grayscale สำหรับที่ปรึกษาทางการเงิน

นอกเหนือจากรายงานวิจัยแล้ว Grayscale ยังได้เปิดตัวพอร์ตการลงทุนต้นแบบใหม่ 4 พอร์ต ซึ่งออกแบบมาสำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านการบริหารความมั่งคั่งโดยเฉพาะ

กลยุทธ์มาตรฐานเหล่านี้ช่วยให้ที่ปรึกษาทางการเงินสามารถสร้างการลงทุนในสินทรัพย์คริปโตแบบกระจายความเสี่ยงให้แก่ลูกค้า โดยใช้ผลิตภัณฑ์กองทุนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (ETPs) รูปแบบดั้งเดิม