กฎคริปโตสหรัฐฯ โยกไป SEC และ CFTC หลัง Clarity Act สะดุด

ตลาดคริปโตในสหรัฐฯ กำลังเจอจุดเปลี่ยนที่น่าสนใจทีเดียวครับ เพราะร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act ดันสะดุด ไม่ผ่านการเห็นชอบในวุฒิสภา พอเจอตอฝั่งนิติบัญญัติแบบนี้ สภาคองเกรสก็เลยไม่ได้เป็นผู้นำในการออกกฎเกณฑ์เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลแบบทันทีทันใดอีกต่อไป

หน้าที่ในการกำหนดกฎระเบียบเลยตกกลับมาอยู่ที่สองหน่วยงานกำกับดูแลหลัก นั่นคือ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมาธิการการซื้อขายสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC)

ในมุมหนึ่ง การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยให้หน่วยงานต่างๆ ขยับตัวได้ไว และขยายการเทรดแบบออนเชนได้เร็วขึ้น แต่อีกมุมหนึ่ง มันก็ทิ้งคำถามใหญ่ไว้ว่า หากไม่มีกฎหมายฉบับเต็มจากสภาคองเกรส หน่วยงานกำกับดูแลจะสร้างความชัดเจนที่ถาวรและแน่นอนได้มากแค่ไหนกันแน่?

ทำไมวงการคริปโตถึงแตกเป็นสองฝ่ายเพราะ Clarity Act

Lev Breydo ผู้ช่วยศาสตราจารย์ด้านกฎหมายจาก William & Mary Law School ได้แบ่งปันมุมมองสำคัญว่าทำไมร่างกฎหมายนี้ถึงหยุดชะงัก เขาชี้ว่า Clarity Act ได้เผยให้เห็นถึงความขัดแย้งลึกๆ ภายในวงการคริปโตเอง

ผู้นำในวงการคริปโตเห็นไม่ตรงกันในหลายประเด็นสำคัญ ตั้งแต่ข้อกำหนดด้านจริยธรรม ไปจนถึงศึกแย่งชิงผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนโทเค็น (token yield) กับธนาคารท้องถิ่น

"กลุ่มพันธมิตรที่เคยดูเหมือนจับมือกันเหนียวแน่นเพื่อต่อสู้กับ Gensler เพิ่งจะมารู้ว่า การนิยามความหมายต่างๆ นั้นสร้างทั้งผู้ชนะและผู้แพ้" Breydo อธิบาย

SEC และ CFTC ขยับตัวอย่างไรเพื่ออุดช่องว่างนี้

แม้ว่าสภาคองเกรสจะไม่ผ่านร่างกฎหมายดังกล่าว แต่หน่วยงานกำกับดูแลก็เร่งลงมืออย่างรวดเร็ว พวกเขาเริ่มออกข้อยกเว้นและข้อเสนอใหม่ๆ เพื่อจัดการกับสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้กฎหมายที่มีอยู่แล้ว

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม 5 ปีของ SEC

เมื่อวันที่ 17 กันยายน SEC ได้เปิดตัว ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม (Innovation Exemption) ระยะเวลา 5 ปี กฎนี้อนุญาตให้ศูนย์ซื้อขายที่มีคุณสมบัติเหมาะสม สามารถเทรดหุ้นสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเค็น โดยใช้สภาพคล่องผ่านพูลบนบล็อกเชนได้

โครงสร้างนี้ช่วยให้แพลตฟอร์มต่างๆ มีพื้นที่ในการดำเนินงาน ระหว่างที่หน่วยงานกำลังซุ่มร่างกฎระเบียบระยะยาวถาวรอยู่

CFTC รุกหนักเรื่องการเทรดรายย่อยและการลงทะเบียน

หลังจากนั้นไม่นาน ในวันที่ 5 ตุลาคม CFTC ก็ขยับตาม โดยเปิดรับฟังความคิดเห็นจากสาธารณชนเกี่ยวกับกฎใหม่สำหรับการเทรดคริปโตแบบใช้เลเวอเรจของผู้ค้ารายย่อย

นอกจากนี้ CFTC ยังกำลังพิจารณาประเภทการลงทะเบียนตลาดแบบใหม่ที่ออกแบบมาเพื่อตลาดคริปโตโดยเฉพาะ ซึ่งนี่เป็นการเริ่มต้นกระบวนการตรากฎหมายและรับฟังความคิดเห็นอย่างเป็นทางการ แทนที่จะบังคับใช้กฎในทันที

กฎ SEC เรื่องการฝากสินทรัพย์คริปโต

นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม SEC ได้เปิดเผยข้อเสนอใหม่เกี่ยวกับการเก็บรักษาและฝากสินทรัพย์ (Custody) ภายใต้กรอบนี้ บริษัททรัสต์ระดับรัฐจะสามารถรับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของลูกค้าได้อย่างถูกต้อง

ขณะเดียวกัน ที่ปรึกษาการลงทุนและกองทุนก็สามารถถือครองคริปโตของลูกค้าได้โดยตรงภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด

สิ่งที่คาดว่าจะเกิดขึ้นเมื่อเรามุ่งหน้าสู่ปี 2027

เมื่อมองไปถึงปี 2027 Breydo คาดว่า SEC จะทำกฎระเบียบเกี่ยวกับการเสนอขายโทเค็นและการรับฝากสินทรัพย์เสร็จสิ้น และยังคาดว่า SEC จะขยายข้อยกเว้นสำหรับหุ้นในรูปแบบโทเค็นเพิ่มเติมอีกด้วย

เขาเน้นย้ำว่า แถลงการณ์ตีความร่วมกันที่ออกโดย SEC และ CFTC เมื่อเดือนมีนาคมถือเป็นรากฐานที่สำคัญมาก ซึ่งมาแทนที่แนวทางเก่าๆ และช่วยให้ทั้งสองหน่วยงานประสานงานกันได้โดยใช้กฎหมายที่มีอยู่

ช่องว่างในตลาดสปอตที่ยังรอการแก้ไข

แม้ว่าหน่วยงานต่างๆ จะขยับตัวแล้ว แต่ก็ยังมีช่องว่างสำคัญหลงเหลืออยู่ เพราะการซื้อขายคริปโตแบบสปอตทั่วไปที่ไม่ได้ใช้เลเวอเรจ ยังคงขาดการกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลางที่ชัดเจน

ในปัจจุบัน CFTC สามารถเข้ามาแทรกแซงได้โดยใช้อำนาจตามปกติในการต่อต้านการฉ้อโกงและการปั่นตลาดเท่านั้น ซึ่งการอุดช่องว่างตรงนี้นับเป็นเป้าหมายหลักของร่างกฎหมาย Clarity Act มาตั้งแต่แรก

นักลงทุนควรจำไว้เสมอว่า ตลาดคริปโตแบบสปอทยังคงมีความผันผวน และการเปลี่ยนแปลงการตีความกฎระเบียบอาจส่งผลกระทบต่อสภาวะตลาดได้

โอกาสทางธุรกิจที่รวดเร็วขึ้นสำหรับบริษัทคริปโต

สำหรับผู้บริหารในอุตสาหกรรมหลายคน การขับเคลื่อนผ่านกฎระเบียบของหน่วยงานต่างๆ อาจช่วยเปิดเส้นทางทางธุรกิจได้เร็วกว่าการนั่งรอการออกกฎหมายด้วยซ้ำ

ปลดล็อกการควบรวมและการซื้อกิจการ (M&A)

Paul McCaffery หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัลของธนาคารเพื่อการลงทุน KBW มองเห็นสัญญาณบวกจากการที่หน่วยงานเป็นผู้ดันเรื่องนี้

"SEC และ CFTC กำลังรุกหน้าเพื่อให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ตลาดต้องการ และนั่นกำลังปลดล็อกคลื่นการควบรวมกิจการ (M&A) ทั้งในฝั่งสินทรัพย์ดิจิทัล บริการทางการเงินแบบดั้งเดิม รวมถึงฟินเทคไปพร้อมๆ กัน" McCaffery กล่าว

แรงดันสำหรับการซื้อคืนโทเค็น (Token Buybacks)

Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Bitwise ตั้งข้อสังเกตว่า กฎของหน่วยงานช่วยหลีกเลี่ยงกระบวนการตรากฎหมายลูกที่ต้องใช้เวลานานหลายปีเหมือนเวลารอกฎหมายใหญ่

เขาคาดว่าจะเห็นโปรโตคอลต่างๆ เปิดตัวการซื้อคืนโทเค็นมากขึ้น โดยเฉพาะ โมเดลการซื้อแล้วเผาทิ้ง (buy-and-burn models) เนื่องจากท่าทีที่ชัดเจนขึ้นของ SEC ช่วยให้โครงการต่างๆ มีความมั่นใจมากขึ้นในการนำโมเดลนี้มาใช้

เรื่องนี้มีความหมายอย่างไรต่อเหล่านักพัฒนา, DeFi และกระดานเทรดรายใหญ่

การออกกฎเกณฑ์ของหน่วยงานจะส่งผลอย่างไรต่อนักพัฒนาซอฟต์แวร์ ระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และกระดานเทรดที่มีอยู่เดิม?

การปกป้องนักพัฒนาซอฟต์แวร์

เหล่านักพัฒนาซอฟต์แวร์ต้องการให้หน่วยงานกำกับดูแลแยกแยะระหว่าง 'การเขียนโค้ด' กับ 'การบริหารจัดการบริการทางการเงิน' ออกจากกันอย่างชัดเจน

Cathy Yoon ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมายของ Temporal บริษัทที่เน้นระบบ SolanaSOL+1.87% หวังว่า SEC จะมองนักพัฒนาว่าเป็นผู้สร้างซอฟต์แวร์ มากกว่าจะเป็นผู้ประกอบธุรกิจหลักทรัพย์

"การที่ทีมงาน SEC ยอมออกมาพูดเรื่องเหล่านี้อย่างชัดเจนก็นับว่าเป็นชัยชนะแล้ว" Yoon ชี้แจง ทั้งนี้เธอยังเตือนนักเทรดว่า คำถาม-ตอบ (FAQ) ของทีมงานไม่ใช่กฎระเบียบบังคับใช้อย่างเป็นทางการของ SEC

การแข่งขันในระดับโลกและการเทรดตลอด 24 ชั่วโมง

Michael Lie หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ Flow Traders บริษัทมาร์เก็ตเมกเกอร์ เชื่อว่ากฎระเบียบครอบคลุมที่ชัดเจนนั้นเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อตลาดเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน

เขากำลังจับตาดูข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมและการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบของตัวแทนโอนหุ้น (transfer agent) โดย Lie เสริมว่า กรอบกฎหมายในยุโรปและเอเชียได้รุดหน้าไปไกลแล้ว

อุปสรรคในการนำไปปฏิบัติจริงของ DeFi

ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายย้ำว่า แนวทางของหน่วยงานต่างๆ ยังคงนำมาซึ่งความท้าทายในทางปฏิบัติอย่างแท้จริงในขั้นตอนการนำไปใช้

Derek Lowrey หัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ Newton Labs (เดิมคือ Magic Labs) กล่าวว่าการกำกับดูแลศูนย์ซื้อขาย แพลตฟอร์ม DeFi และตลาดสปอตโดยไม่มีกฎหมายรองรับนั้นยังคงเป็นเรื่องยากลำบาก

ถึงอย่างนั้น ข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎหมายที่มีอยู่เดิม ทั้งเรื่องการป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน (AML) การคว่ำบาตร และการจัดเก็บบันทึกข้อมูล ก็นับเป็นจุดเริ่มต้นที่มั่นคงสำหรับทีมงานต่างๆ

การแปลงสินทรัพย์ในโลกจริงเป็นโทเค็น (Tokenizing Real-World Assets)

Kevin Kreuser ที่ปรึกษากฎหมายของ D3 บริษัททำ Tokenization โดเมน เน้นย้ำว่า สินทรัพย์ในโลกจริงที่นำมาแปลงเป็นโทเค็นนั้น จำเป็นต้องมีเขตอำนาจศาลและกฎหมายที่ชัดเจน

"การขยับตัวของหน่วยงานถือเป็นเรื่องที่ดีครับ แต่มันไม่ได้ให้ความมั่นคงแน่นอนในระยะยาวเท่ากับการออกเป็นกฎหมายจริงจัง" Kreuser อธิบาย

การขยายตัวของ DeFi กับการปกป้องกระดานเทรดรายใหญ่

Jim Petrila ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมายของ Dromos Labs (ผู้พัฒนา AerodromeAERO+20.64% และ Velodrome) มองการเติบโตของ DeFi ในเชิงบวก

เขามองว่า สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นและหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะจะทำให้เกิดการย้อนกลับได้ยากภายในสองปี "สำหรับ DeFi แล้ว สัญญาณนี้นับว่าค่อนข้างสดใส (bullish)" Petrila กล่าว อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรระลึกไว้เสมอว่าแพลตฟอร์ม DeFi ยังคงมีความเสี่ยงด้านเทคนิคและเสี่ยงต่อสภาวะตลาด

ในขณะเดียวกัน Matt Hougan จาก Bitwise ชี้ให้เห็นว่า การที่ร่างกฎหมาย Clarity Act ไม่ผ่านนั้น ช่วยรักษาปราการกำกับดูแล (regulatory moat) ให้กับกระดานเทรดรายใหญ่อย่าง Coinbase และ Kraken เอาไว้ การชะลอคู่แข่งรายใหม่ช่วยปกป้องผู้เล่นรายเดิม แต่ก็ทำให้ค่าธรรมเนียมสำหรับผู้ใช้งานทั่วไปลดลงช้าด้วยเช่นกัน

ทำไมเราถึงยังคงต้องพึ่งสภาคองเกรสเพื่อความแน่นอนในระยะยาว

แม้ว่าการดำเนินงานของ SEC และ CFTC จะช่วยสร้างโครงสร้างได้ทันที แต่ Lev Breydo ย้ำว่ากฎระเบียบของหน่วยงานเหล่านี้ไม่ได้มีความถาวรตามรัฐธรรมนูญ กฎที่หน่วยงานสร้างขึ้นสามารถเปลี่ยนแปลงได้เสมอเมื่อขั้วการเมืองหรือการตีความทางกฎหมายเปลี่ยนไป

สุดท้ายแล้ว มีเพียงสภาคองเกรสเท่านั้นที่จะสามารถผ่านกรอบกฎหมายระดับรัฐบาลกลางที่ยั่งยืน เพื่อมอบความมั่นคงและเสถียรภาพในระยะยาวให้กับตลาดคริปโตในสหรัฐฯ ได้อย่างแท้จริง