ยอดเงินฝาก Crypto Lending Vault ทะลุ $10,000 ล้าน ท่ามกลางคำเตือนความเสี่ยงเชิงระบบ

เงินกำลังไหลเข้าสู่ระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) อย่างรวดเร็ว ยอดเงินฝากรวมในคลังปล่อยกู้คริปโต (lending vault) พุ่งสูงขึ้นจากราวๆ 4 พันล้านดอลลาร์ช่วงต้นปี 2025 มาทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์แล้วภายในวันที่ 22 ตุลาคม 2026

นักลงทุนสถาบันและฝ่ายบริหารเงินทุนขององค์กรคือตัวการหลักที่ขับเคลื่อนความคึกคักนี้ แทนที่จะปล่อยให้เงินทุนจมอยู่เฉยๆ พวกเขากลับเลือกฝากเงินลงใน vault บนสัญญาชาญฉลาด (smart contract) ของ DeFi เพื่อมองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากสเตเบิลคอยน์และโทเคนดิจิทัลอื่นๆ

การเติบโตของตลาดครั้งนี้เกิดขึ้นควบคู่ไปกับความเคลื่อนไหวของราคาคริปโตในภาพกว้าง เมื่อเร็วๆ นี้ BitcoinBTC-3.13% ซื้อขายกันใกล้ระดับ $81,270 ปรับตัวลง 3.66% ในขณะที่ EthereumETH-3.48% ซื้อขายอยู่แถวๆ $2,382 ปรับตัวลง 3.97% ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือราคาตลาดไม่ได้เป็นสิ่งบ่งชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต

Financial Times ชี้ให้เห็น 'จุดบอดด้านการกำกับดูแล'

Vault บนสัญญาชาญฉลาดมีความโปร่งใสจากโค้ดสูงกว่าแพลตฟอร์มปล่อยกู้คริปโตแบบรวมศูนย์ที่ไม่โปร่งใสซึ่งเคยล่มสลายไปในปี 2022 แต่รายงานล่าสุดจาก Financial Times กลับมองว่าการเติบโตอันรวดเร็วนี้ถือเป็นจุดบอดสำคัญของการกำกับดูแล

รายงานเตือนว่า นักลงทุนที่ไล่ล่าผลตอบแทนระดับสองหลักมักไม่รู้ถึงช่องโหว่ของสัญญาชาญฉลาดอันเป็นเบื้องหลัง ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และความเสี่ยงเชิงระบบในวงกว้าง

แม้รายงานจะไม่ได้เรียกร้องให้รัฐบาลสั่งห้ามในทันที แต่ก็ทำให้ภาคธุรกิจการปล่อยกู้คริปโตถูกจับตามองอย่างเข้มงวดจากหน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลก ผู้นำในอุตสาหกรรมมองว่านี่คือคำเตือนที่ชัดเจน และเร้าให้แพลตฟอร์มต่างๆ เร่งใช้มาตรการควบคุมความเสี่ยงอย่างเข้มงวด ก่อนที่ความผิดพลาดครั้งใหญ่จะนำไปสู่การกวาดล้างอย่างหนักจากภาครัฐ

ช่องโหว่สำคัญ: การซ้อนทับเลเวอเรจและความไม่สมดุลของสภาพคล่อง

นักวิเคราะห์ตลาดชี้ว่า ยอดเงินฝากที่เติบโตอาจไม่สำคัญเท่ากับว่าแพลตฟอร์มจะรอดพ้นจากสภาวะวิกฤตของตลาดได้หรือไม่ โดยเจ้าของแพลตฟอร์มคาสิโนคริปโต 1win ที่ไม่เปิดเผยตัวตน ย้ำว่าการทดสอบความทนทานของระบบภายใต้ความผันผวนสุดขีดคือประเด็นหลัก

Abdul Rafay Gadit ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการค้าของ Zigfinance กล่าวว่า การนำมาตรการบริหารความเสี่ยงมาใช้นั้นยังคงไม่เท่าเทียมกันทั่วทั้งอุตสาหกรรม

"ในบางส่วนของตลาด การเติบโตกำลังแซงหน้าเกราะป้องกัน โดยเฉพาะเรื่องการพิจารณาสินเชื่อและสภาพคล่อง" Gadit อธิบาย "ระบบล้างพอร์ต (Liquidation), ตัวส่งข้อมูลราคา (Oracle) และตลาดแบบแยกส่วน (Isolated market) ถือเป็นตัวควบคุมที่มีประโยชน์ แต่ประสิทธิภาพก็ยังขึ้นอยู่กับราคาที่แม่นยำ หลักประกันที่ดี และผู้ซื้อที่มีพร้อมในเวลาที่ตลาดตึงเครียด"

Gadit ชี้ว่าโครงสร้างค่าธรรมเนียมในปัจจุบันมักซ้ำเติมช่องโหว่เหล่านี้ หลายแพลตฟอร์มให้รางวัลผู้จัดการคลังเพียงแค่ขยายสินทรัพย์รวมและไล่หาผลตอบแทนสูงๆ โดยไม่บีบให้พวกเขาร่วมรับผิดชอบต่อความเสี่ยงที่จะสูญเสียเงินทุน

เมื่อวิเคราะห์ว่าตลาดที่ดิ่งลงหนักอาจนำไปสู่การล้างพอร์ตแบบเป็นลูกโซ่ได้อย่างไร Gadit ได้เน้นย้ำว่าการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ (re-hypothecation) คือจุดอันตรายหลัก

"หุ้นส่วนใน vault สามารถถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืมที่อื่นได้อีก ทำให้เกิดเลเวอเรจซ้อนอีกชั้นบนสินทรัพย์อ้างอิงเดิม" Gadit กล่าว "หากมูลค่าหรือสภาพคล่องของมันดิ่งลง การล้างพอร์ตก็สามารถแพร่กระจายไปตามตลาดที่เชื่อมต่อกัน จนทำให้ต่างแพลตฟอร์มต้องแบกรับความเสี่ยงทางการเงินก้อนเดียวกันในที่สุด"

นอกจากนี้ เขายังมองว่าความไม่สมดุลของสภาพคล่องเป็นอีกหนึ่งภัยคุกคาม Vault ที่ยอมให้ถอนเงินได้อย่างรวดเร็ว ทั้งที่นำเงินไปสนับสนุนสินเชื่อส่วนบุคคลหรือตำแหน่งที่ถูกล็อกไว้ เสี่ยงที่จะเกิดปัญหาเงินสดแห้งขอดเมื่อเกิดการแห่ถอนเงินด้วยความตื่นตระหนก

เมื่อคนที่ถอนเงินออกแรกๆ สูบสำรองสภาพคล่องจนหมด ผู้ฝากเงินที่เหลืออยู่ก็ต้องถือสินทรัพย์ที่ขาดสภาพคล่องไว้ ผลก็คือกระดานเทรดที่นำเสนอผลิตภัณฑ์เหล่านี้อาจต้องเผชิญกับวิกฤตความน่าเชื่อถืออย่างรุนแรง แม้ว่าจะไม่ได้แบกรับผลขาดทุนทางสินเชื่อโดยตรงก็ตาม

การแพร่กระจายเชิงระบบ: กรณีแฮก Kelp DAO มูลค่า $292M

ความเชื่อมโยงกันในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลหมายความว่า ความผิดพลาดจุดใดจุดหนึ่งสามารถคุกคามระบบโดยรวมได้อย่างรวดเร็ว ตัวอย่างที่ชัดเจนเกิดขึ้นในช่วงต้นปี 2026 จากกรณีแฮก Kelp DAO ซึ่งสร้างความเสียหายถึง 292 ล้านดอลลาร์ และส่งผลกระทบต่อโปรโตคอลปล่อยกู้รายใหญ่หลายแห่ง

LayerZeroZRO-11.02% Labs ซึ่งเป็นโปรโตคอลสื่อสารข้ามเชน เปิดเผยว่าโครงสร้างพื้นฐานภายในของตนถูกแฮกเกอร์ชาวเกาหลีเหนือเจาะระบบผ่านการทำ RPC poisoning ที่เชื่อมโยงกับเหตุการณ์แฮกในครั้งนั้น

เหตุการณ์เช่นนี้ชี้ให้เห็นว่า การโจมตีทางเทคนิคบนแพลตฟอร์มเดียวสามารถจุดชนวนวิกฤตทางการเงินแบบลูกโซ่ไปยังระบบนิเวศ DeFi ที่เชื่อมต่อกันได้อย่างไร

ข้อเสนอสำหรับเกราะป้องกันเงินทุนสไตล์ Basel III

August Widmer พาร์ตเนอร์การลงทุนจาก Echo Base โต้แย้งว่า การขาดแคลนเบาะรองรับเงินทุนสำรองที่บังคับใช้ ทำให้การปล่อยกู้คริปโตต้องเผชิญความเสี่ยงที่เปราะบางเป็นพิเศษเมื่อเทียบกับการเงินแบบดั้งเดิม

"การกำกับดูแลมักจะตามหลังนวัตกรรมเสมอ และโชคร้ายที่ช่องว่างนั้นมักเป็นจุดที่ผู้บริโภคต้องรับความเสี่ยงไปเต็มๆ" Widmer กล่าว "ในขณะที่สถาบันรับฝากเงินต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดเงินกองทุน Basel III แต่บริษัทคริปโตส่วนใหญ่กลับไม่มีเกราะป้องกันเช่นนั้น พวกเขาสามารถขยายความเสี่ยงได้เรื่อยๆ โดยไม่ต้องมีเงินทุนสำรองบังคับ ผลลัพธ์ที่ได้คืออุตสาหกรรมที่เต็มไปด้วยกลุ่มทุนขนาดใหญ่ที่มีความเสี่ยงสูงต่อการล้มละลายโดยสิ้นเชิง ทั้งที่ยังดูแลสินทรัพย์ของลูกค้าในหลายกลุ่มธุรกิจ"

Widmer เปรียบเทียบโครงสร้างระบบนิเวศในปัจจุบันว่าเหมือนกับการทรงตัวอันเปราะบาง ที่ชิ้นส่วนที่ล้มเหลวเพียงชิ้นเดียวอาจทำให้โครงสร้างทั้งหมดพังทลายลงมาได้

"การนำกรอบการทำงานที่คล้ายกับ Basel III มาปรับใช้ให้เหมาะกับอุตสาหกรรม อาจเพิ่มต้นทุนและทำให้การพัฒนาช้าลงอย่างเลี่ยงไม่ได้ แต่จะช่วยสร้างสภาพแวดล้อมที่ปลอดภัยและมั่นคงขึ้นอย่างแน่นอน" Widmer กล่าวเสริม "วงการคริปโตต้องถามตัวเองว่าการแลกเปลี่ยนนี้คุ้มค่าหรือไม่ การดำเนินงานเหมือนตึกเจนก้าที่เติบโตสูงแต่หมิ่นเหม่นั้น คุ้มกับความล้มเหลวและความสูญเสียของลูกค้าหรือเปล่า?"

มาตรฐานการบริหารความเสี่ยงที่แนะนำสำหรับ Vault

เพื่อปกป้องผู้ร่วมตลาดเมื่อการยอมรับจากสถาบันเติบโตขึ้น นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมแนะนำให้ใช้มาตรการควบคุมการดำเนินงานที่เป็นมาตรฐาน ดังนี้:

• กำหนดกฎเกณฑ์คุณสมบัติที่ชัดเจน ปรับลดมูลค่าหลักประกัน (haircut) อย่างระมัดระวัง และจำกัดการใช้หลักประกันแบบหมุนเวียนอย่างเข้มงวด
• บังคับใช้ Proof of Exposure ควบคู่ไปกับ Proof of Reserves เพื่อแสดงการใช้เงินทุนและติดตามความเสี่ยงจากคู่สัญญาภายนอกบล็อกเชน (off-chain)
• ปรับกำหนดการถอนเงินให้สอดคล้องกับระยะเวลาล็อกสินทรัพย์อ้างอิงโดยตรง
• กำหนดให้ผู้ดูแลโปรโตคอลต้องวางเงินทุนรับความเสี่ยงร่วมกับผู้ใช้งานด้วย
• จัดตั้งกองทุนชดเชยรูปแบบประกันภัยเพื่อครอบคลุมการถูกแฮกหรือความประมาทเลินเล่อที่อาจเกิดขึ้น

แม้ข้อถกเถียงจะยังดำเนินต่อไปว่าการกำกับดูแลตนเองนั้นเพียงพอหรือไม่ แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เห็นพ้องตรงกันว่า การตรวจสอบอย่างเป็นอิสระและการกำกับดูแลมาตรฐานการปล่อยกู้ตามสัดส่วนที่เหมาะสม จะเป็นสิ่งจำเป็นอย่างยิ่งเมื่อสถาปัตยกรรมคลังเติบโตขึ้น