เมื่อบริษัทคริปโตและ CFTC แท็กทีมหนุนกฎเกณฑ์ Perpetual Futures

ความร่วมมือที่ไม่มีใครคาดคิดในโลกของการกำกับดูแลคริปโต

ในโลกของการกำกับดูแลคริปโทเคอร์เรนซี การต่อสู้ทางกฎหมายมักเป็นการเผชิญหน้าระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลกับบริษัทคริปโต แต่ล่าสุดได้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจขึ้นในระบบกฎหมายของสหรัฐอเมริกา

บริษัทคริปโตได้เข้ามายืนฝั่งเดียวกับคณะกรรมาธิการการค้าสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐฯ (CFTC) ถึงสองครั้งสองคราว โดยทั้งสองฝ่ายเห็นพ้องกันในมุมมองทางกฎหมายเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ทางการเงินสำคัญว่า สัญญา Perpetual Futures ไม่ใช่ สัญญา Swap ตามกฎหมาย

ความเห็นที่ตรงกันอย่างไม่คาดคิดนี้ ถือเป็นช่วงเวลาที่หาได้ยากที่ภาคอุตสาหกรรมและหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐเห็นพ้องกัน และเพื่อเข้าใจว่าทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ เราต้องมาดูว่าตราสารทางการเงินเหล่านี้ทำงานอย่างไร

สัญญา Perpetual Futures คืออะไร?

Perpetual futures หรือที่เรียกกันสั้นๆ ว่า Perps ในตลาดคริปโต คืออนุพันธ์ทางการเงินรูปแบบเฉพาะ ซึ่งช่วยให้เทรดเดอร์สามารถคาดการณ์ราคาในอนาคตของสินทรัพย์ดิจิทัลได้ โดยไม่จำเป็นต้องถือครองสินทรัพย์นั้นจริง

สัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมมักจะมีวันหมดอายุเสมอ เมื่อถึงวันนั้น สัญญาจะถูกชำระราคาและปิดสถานะการเทรดอย่างเป็นทางการ เทรดเดอร์จึงต้องส่งมอบสินทรัพย์หรือต่ออายุสัญญาออกไป

แต่ Perpetual futures ตัดวันหมดอายุออกไปทั้งหมด ทำให้เทรดเดอร์สามารถถือสถานะได้นานเท่าที่ต้องการ ตราบใดที่มีหลักประกัน (Margin) ในบัญชีเพียงพอ

Perps รักษาความสมดุลของราคาได้อย่างไร?

เนื่องจากสัญญา perpetual ไม่มีวันหมดอายุ จึงต้องมีกลไกพิเศษที่ช่วยรักษาราคาให้ใกล้เคียงกับราคาสปอตในตลาดจริง กลไกนี้เรียกว่า Funding Rate

Funding rate คือการจ่ายเงินระหว่างเทรดเดอร์ที่ถือสถานะ Long และ Short เป็นรอบๆ เพื่อสร้างความสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานบนแพลตฟอร์มเทรด

• เมื่อราคาของสัญญา perpetual สูงกว่าราคาสปอต ฝั่งที่ถือสถานะ Long จะต้องจ่ายเงินให้ฝั่งที่ถือสถานะ Short
• เมื่อราคาของสัญญา perpetual ต่ำกว่าราคาสปอต ฝั่งที่ถือสถานะ Short จะต้องจ่ายเงินให้ฝั่งที่ถือสถานะ Long
• การจ่ายเงินอัตโนมัตินี้ช่วยจูงใจให้เทรดเดอร์ดึงราคาอนุพันธ์กลับมาสมดุลกับตลาดสปอตแบบเรียลไทม์

ทำความเข้าใจคำนิยามทางกฎหมายของ Swap

เพื่อจะเข้าใจการต่อสู้ในชั้นศาล เราต้องดูว่ากฎหมายทางการเงินของสหรัฐฯ นิยามคำว่า Swap ไว้ว่าอย่างไร โดยกรอบกฎหมายหลักจัดตั้งขึ้นตามพระราชบัญญัติ Dodd-Frank ปี 2010

ตามกฎหมายสหรัฐฯ Swap คือสัญญาอนุพันธ์ที่คู่สัญญาแลกเปลี่ยนกระแสเงินสดหรือหนี้สินทางการเงินโดยอิงกับสินทรัพย์อ้างอิงตามระยะเวลาที่กำหนด เช่น สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยหรือเงินตราต่างประเทศ

การทำสัญญา Swap มีข้อบังคับทางกฎหมายที่เข้มงวด โดยแพลตฟอร์มที่เปิดให้รายย่อยเทรด Swap ต้องปฏิบัติตามเกณฑ์การลงทะเบียน การเก็บข้อมูล การรายงาน และการชำระราคาภายใต้การกำกับดูแล

ทำไมการจัดว่า Perps เป็น Swap ถึงสร้างปัญหากฎหมายครั้งใหญ่

หากศาลจัดว่า Perpetual Futures เป็น Swap ศูนย์ซื้อขายคริปโตที่ให้บริการ Perps แก่เทรดเดอร์สหรัฐฯ โดยไม่มีใบอนุญาต DCM หรือ SEF จะถือว่าทำผิดกฎหมายระดับรัฐทันที

สำหรับบริษัทคริปโต การถูกจัดประเภทแบบนี้อาจนำไปสู่โทษปรับมหาศาล การบังคับปรับโครงสร้างแพลตฟอร์ม หรือการถูกสั่งปิดบริการเทรด Perpetual สำหรับผู้ใช้ในสหรัฐฯ อย่างสิ้นเชิง

ส่วนฝั่ง CFTC การแยกแยะความแตกต่างระหว่างสัญญา Futures และ Swap ให้ชัดเจน เป็นเรื่องสำคัญในการรักษาขอบเขตทางกฎหมายตามที่สภาคองเกรสกำหนดไว้ในกฎหมาย CEA

เจาะลึก 2 คดีความทางกฎหมาย

ในคดีความทางกฎหมายสองคดีที่เกี่ยวข้องกับการเทรดคริปโต คู่ความได้หยิบยกข้ออาร์กิวเมนต์เกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายที่แท้จริงของ Perpetual ขึ้นมา ซึ่งทั้งสองคดี CFTC และจำเลยที่เป็นบริษัทคริปโต ต่างเห็นตรงกันว่า Perps อยู่ภายใต้กฎเกณฑ์ของสัญญาฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่กฎเกณฑ์ของ Swap

ข้อแย้งหลักอยู่ที่โครงสร้างของตราสารทางการเงิน เพราะ perpetual futures ต่างจากสัญญา Swap แบบกำหนดเองระหว่างสองฝ่าย โดยเป็นสัญญามาตรฐานที่ส่งคำสั่งผ่านสมุดคำสั่งซื้อขายกลาง (Order Book) และชำระราคาอย่างต่อเนื่อง

ทำให้ตอนนี้ บริษัทคริปโตได้เข้ามายืนฝั่งเดียวกับ CFTC เป็นครั้งที่สองแล้ว ในการยืนยันว่า Perpetual futures ไม่ใช่สัญญา Swap

การเห็นพ้องกันว่า Perpetual futures ไม่ใช่ Swap ช่วยให้ทั้งหน่วยงานกำกับดูแลและภาคอุตสาหกรรมร่วมกันสร้างมาตรฐานทางกฎหมายที่คาดเดาได้ ซึ่งช่วยลดความสับสนเรื่องนิยามทางกฎหมายที่อาจขัดแย้งกันในศาลแต่ละเขตอำนาจ

ความหมายต่ออุตสาหกรรมคริปโตและเทรดเดอร์

จุดยืนทางกฎหมายที่เห็นตรงกันนี้ ส่งผลสำคัญต่อภาพรวมตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล สถาบันการเงิน และเทรดเดอร์รายย่อย

1. ความชัดเจนด้านกฎหมาย: การกำหนดสถานะ Perps อย่างชัดเจนช่วยให้ศูนย์ซื้อขายพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่ถูกกฎหมายภายใต้กฎเกณฑ์ตลาดฟิวเจอร์สได้ง่ายขึ้น
2. ขอบเขตอำนาจการกำกับดูแล: ช่วยตอกย้ำบทบาทของ CFTC ในฐานะผู้กำกับดูแลหลักของอนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์ โดยไม่เกิดความสับสนเรื่องบทบาทซ้ำซ้อน
3. โครงสร้างตลาด: กรอบการทำงานของฟิวเจอร์สที่เป็นมาตรฐาน ช่วยให้ศูนย์ซื้อขายดำเนินระบบสมุดคำสั่งซื้อขายได้โดยไม่ต้องแบกรับเกณฑ์การจัดการ Swap ที่ซับซ้อน

แม้ความเห็นที่ตรงกันนี้จะเป็นก้าวที่ดีสู่ความชัดเจนทางกฎหมาย แต่เทรดเดอร์ต้องระลึกไว้ว่า Perpetual Futures มีกลไกทางการเงินที่ซับซ้อนและมีการใช้เลเวอเรจ

ทำความเข้าใจความเสี่ยงในการเทรดอนุพันธ์

การเทรด Perpetual futures มีความเสี่ยงทางการเงิน โดยเฉพาะเมื่อใช้เลเวอเรจ เพราะเลเวอเรจจะทวีคูณทั้งกำไรและขาดทุน หมายความว่าความผันผวนเพียงเล็กน้อยในตลาด อาจส่งผลให้บัญชีถูกล้างพอร์ต (Liquidation) ได้อย่างรวดเร็ว

ผู้ลงทุนควรประเมินความสามารถในการรับความเสี่ยงของตนเองอย่างรอบคอบ ก่อนเข้าซื้อขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์หรือตราสารทางการเงินคริปโตที่ซับซ้อน ความผันผวนของตลาดอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าสินทรัพย์ได้อย่างรวดเร็ว

ผลตอบแทนในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือกลยุทธ์การเทรด มิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนในอนาคต พฤติกรรมของตลาดในอดีตไม่สามารถรับประกันผลลัพธ์ในอนาคตได้ เทรดเดอร์สามารถตรวจสอบข้อมูลอัปเดตราคาตลาดสปอตล่าสุดได้ที่ bitkub.com/th/market/BTC

มองไปข้างหน้า: อนาคตของการกำกับดูแลคริปโต

การถกเถียงทางกฎหมายเรื่อง Perpetual Futures แสดงให้เห็นว่า การกำกับดูแลคริปโตกำลังวิวัฒนาการผ่านการตีความของศาลและบรรทัดฐานทางกฎหมาย

เมื่อระบบยุติธรรมของสหรัฐฯ พิจารณาคดีเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนก็อาจปรากฏขึ้นในที่สุด และเมื่อผู้กำกับดูแลกับผู้นำในอุตสาหกรรมเห็นตรงกัน ย่อมสร้างสภาพแวดล้อมที่มีความโปร่งใสยิ่งขึ้นสำหรับทุกฝ่าย