Moody's ให้อันดับความน่าเชื่อถือ Sky Protocol เป็นครั้งแรกของวงการสเตเบิลคอยน์

เมื่อวอลสตรีทมาพบกับโลกการเงินไร้ตัวกลาง

วงการการเงินดั้งเดิมและการเงินไร้ตัวกลางเพิ่งโคจรมาพบกันครั้งใหญ่ เมื่อสถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือระดับโลกอย่าง Moody's ได้มอบ อันดับความเสี่ยงด้านคู่สัญญาระยะยาว B3 (long-term counterparty risk rating) พร้อม แนวโน้มอันดับเครดิตมีเสถียรภาพ (stable outlook) ให้กับ Sky Protocol

การตัดสินใจครั้งนี้ถือเป็นครั้งแรกที่ Moody's ออกมาจัดอันดับเครดิตให้กับโปรโตคอลสเตเบิลคอยน์ โดย Sky Protocol หรือชื่อเดิมคือ MakerDAO เป็นองค์กรที่ทำหน้าที่บริหารจัดการสเตเบิลคอยน์อิงดอลลาร์อย่าง USDSUSDS+0.00% และ DAI

แม้การได้รับการจัดอันดับเครดิตอย่างเป็นทางการจากสถาบันชั้นนำในวอลสตรีทจะเป็นก้าวสำคัญของวงการคริปโต แต่รายงานของ Moody's ก็ชี้ให้เห็นทั้งจุดแข็งในการดำเนินงานและจุดเสี่ยงสำคัญเรื่องเงินทุนสำรอง

ข้อกังวลหลัก: เงินทุนสำรองที่ค่อนข้างบางมาก

จุดสังเกตหลักในการประเมินของ Moody's พุ่งเป้าไปที่เงินทุนสำรองของ Sky โดย ณ เดือนกันยายน Sky มีส่วนของผู้ถือหุ้นที่มีตัวตน (tangible common equity) อยู่ประมาณ 90 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการที่มีตัวตนสูงถึงราว 10,000 ล้านดอลลาร์

Moody's จัดให้สัดส่วนเงินทุนสำรองที่ต่ำนี้เป็น "จุดอ่อนทางเครดิตที่สำคัญ (material credit weakness)" พูดง่ายๆ คือ ทุกๆ 100 ดอลลาร์ของสินทรัพย์ที่โปรโตคอลบริหารอยู่ มีเงินสำรองคอยรองรับผลขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นไม่ถึง 1 ดอลลาร์ด้วยซ้ำ

มองเห็นจุดแข็ง: สภาพคล่องสูงและผลขาดทุนในอดีตต่ำ

แม้จะชี้ให้เห็นถึงเงินทุนสำรองที่บางมาก แต่ Moody's ก็ยอมรับปัจจัยพื้นฐานการดำเนินงานที่แข็งแกร่งหลายประการซึ่งช่วยสนับสนุนอันดับเครดิตของ Sky ดังนี้:

• ผลขาดทุนทางเครดิตในอดีตต่ำ: Sky บันทึกผลขาดทุนสะสมรวมตั้งแต่ปี 2020 เพียงประมาณ 15 ล้านดอลลาร์ เท่านั้น
• พอร์ตสินทรัพย์มีสภาพคล่องสูง: สินทรัพย์ที่บริหารจัดการประมาณ 45% ถึง 50% ประกอบด้วยสเตเบิลคอยน์และกองทุนตลาดเงินในรูปแบบโทเคน (Tokenized Money Market Funds)
• การปล่อยกู้ที่มีคริปโตค้ำประกัน: สินทรัพย์ราว 25% อยู่ในรูปของเงินกู้ที่มีคริปโตเคอร์เรนซีเป็นหลักประกัน
• ความสามารถในการทำกำไรที่มั่นคง: โปรโตคอลยังคงสร้างกำไรได้ดีเมื่อเทียบกับระดับความเสี่ยงของสินทรัพย์

ผลการดำเนินงานในอดีตของสินทรัพย์ดิจิทัลหรือการดำเนินงานในอดีต ไม่ได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลลัพธ์ในอนาคต

ทำไม Moody's ถึงเตือนเรื่องความเสี่ยงด้านการบริหารแบบ DAO

นอกจากจุดแข็งในการดำเนินงานแล้ว ยังมีปัจจัยความเสี่ยงเฉพาะตัวที่ผูกอยู่กับองค์กรอัตโนมัติแบบกระจายศูนย์ (DAO) Moody's ระบุว่า Sky ดำเนินการโดยไม่มีโครงสร้างแบบบริษัททั่วไป เช่น ไม่มีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบ ไม่มีจดทะเบียนนิติบุคคลเป็นทางการ ไม่มีผู้บริหาร หรือพนักงานที่มีตัวตน

"อันดับเครดิต B3 CRR สะท้อนถึงประวัติการดำเนินงานของ Sky Protocol ในโลก DeFi ที่แม้จะยังจำกัดแต่ก็มีความมั่นคง สภาพคล่องของสินทรัพย์ส่วนใหญ่ที่ค่อนข้างสูง ผลขาดทุนทางเครดิตในอดีตที่ต่ำ และความสามารถในการทำกำไรที่ดีเมื่อเทียบกับความเสี่ยงของสินทรัพย์" Moody's ระบุในรายงาน

"แต่ปัจจัยบวกเหล่านี้ถูกหักล้างด้วยระดับเงินทุนสำรองที่ต่ำมากของ Sky Protocol หนี้สินสเตเบิลคอยน์ที่ไวต่อความเชื่อมั่นของผู้ถือ รวมถึงความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน การบริหารจัดการ ข้อกฎหมาย และการกำกับดูแลที่สูงโดยธรรมชาติ ซึ่งมาพร้อมกับโครงสร้างแบบ DAO โครงสร้างพื้นฐานสมาทคอนแทรกต์ และโมเดลสเตเบิลคอยน์แบบ permissionless"

Sky จัดการความเสี่ยงเมื่อเงินสำรองไม่พออย่างไร

Sky Protocol ได้ตั้งเป้าหมายการบริหารไว้ว่าจะเพิ่มเงินทุนสำรอง (tangible common equity) เป็น 150 ล้านดอลลาร์ ในระยะกลาง แต่จะเกิดอะไรขึ้นหากตลาดผันผวนหนักจนเกิดผลขาดทุนเกินกว่าเงินทุนสำรองที่มีอยู่?

ภายใต้การออกแบบของ Sky หากเงินทุนสำรองหมดลง ระบบจะทำการสร้าง (mint) และพยายามขายโทเคนกำกับดูแลใหม่เข้าสู่ตลาดโดยอัตโนมัติ แต่ถ้าการขายโทเคนในตลาดไม่สามารถชดเชยผลขาดทุนได้ ผู้ถือ USDS และ DAI ก็อาจต้องรับผลกระทบจากการถูกลดมูลค่าโทเคน

เงื่อนไขที่จะถูกปรับเพิ่มหรือลดอันดับเครดิต

Moody's ได้กำหนดเกณฑ์เฉพาะเจาะจงที่จะทำให้เกิดการปรับเพิ่มหรือลดอันดับเครดิตของ Sky ในอนาคตไว้ดังนี้:

ปัจจัยที่อาจทำให้ได้รับการปรับเพิ่มอันดับเครดิต

• สัดส่วนเงินทุนสำรอง (tangible common equity ต่อสินทรัพย์ที่บริหาร) เพิ่มขึ้นเกิน 2.5% และรักษาไว้ได้อย่างมีเสถียรภาพ
• โปรโตคอลยังคงรักษาระดับความสามารถในการทำกำไร สภาพคล่อง และความเสี่ยงของสินทรัพย์ไว้ได้ในระดับปัจจุบัน
• มีหลักฐานชัดเจนว่ามีมาตรการลดความเสี่ยงด้านการบริหารจัดการ ข้อกฎหมาย และการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งขึ้น

ปัจจัยที่อาจทำให้ถูกปรับลดอันดับเครดิต

• สัดส่วนเงินทุนสำรองลดลงต่ำกว่า 0.5%
• โปรโตคอลเผชิญกับผลขาดทุนทางการเงินติดต่อกันหลายไตรมาส
• ภาพรวมสภาพคล่องของ Sky อ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ

ก้าวสำคัญของการประเมินความเสี่ยงในโลกคริปโต

การประเมิน Sky Protocol ของ Moody's ครั้งนี้ แสดงให้เห็นว่าสถาบันประเมินเครดิตดั้งเดิมเริ่มหันมาวิเคราะห์โมเดลการเงินแบบไร้ตัวกลางกันมากขึ้นแล้ว การนำมาตรฐานเครดิตสากลมาใช้กับโครงสร้างแบบ DAO ช่วยให้นักลงทุนสถาบันมีมุมมองใหม่ๆ ในการวัดความใสสะอาดและการบริหารเงินทุนในระบบนิเวศคริปโต