Moonshot AI คุ้มไหมกับมูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์? เจาะลึกมูลค่าบริษัท

สงครามประเมินมูลค่า AI: 50,000 ล้านดอลลาร์สูงเกินไปหรือเปล่า?

สองบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านปัญญาประดิษฐ์จากจีนกำลังสร้างความฮือฮาในตลาดการเงินโลก โดย DeepSeek กำลังจะปิดรอบการระดมทุนครั้งใหญ่เกิน 80,000 ล้านหยวน หรือคิดเป็นประมาณ 11,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในเวลาเดียวกัน Moonshot AI สตาร์ทอัพคู่แข่ง ก็ได้ยื่นไฟลิ่งเตรียมเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกงอย่างเงียบๆ ซึ่งเกิดขึ้นทันทีหลังจากรอบการระดมทุนนอกตลาดล่าสุดที่ดันมูลค่าบริษัทไปสูงถึง 50,000 ล้านดอลลาร์

ตอนนี้ทั้งสองบริษัททำรายได้ต่อปีอยู่ที่ประมาณ 1,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่านักลงทุนกำลังยอมจ่ายแพงถึง 50 ถึง 74 เท่าของรายได้ต่อปี เพื่อให้ได้เป็นเจ้าของหุ้นส่วนหนึ่งของบริษัทเหล่านี้

ถ้าเปรียบเทียบให้เห็นภาพง่ายๆ ก็เหมือนเราไปซื้อร้านค้าแถวบ้าน ถ้าร้านนั้นทำรายได้ปีละ 1 ดอลลาร์ คุณกำลังยอมจ่ายเงินถึง 50 ถึง 74 ดอลลาร์ในวันนี้ เพื่อซื้อรายได้แค่นั้นเอง

นับว่าเป็นราคาที่สูงมากเมื่อเทียบกับรายได้ หากเทียบกับผู้นำฝั่งตะวันตกอย่าง OpenAI หรือ Anthropic แม้อัตราการเติบโตที่สูงจะช่วยรองรับมูลค่าที่แพงลิบลิ่วนี้ได้ แต่ตัวเลขเหล่านี้ก็สะท้อนถึงความคาดหวังที่สูงมากของตลาดเช่นกัน

DeepSeek รับแรงหนุนจากความต้องการท่วมท้นของนักลงทุนรายใหญ่

เดิมที DeepSeek เริ่มเปิดระดมทุนรอบนี้เมื่อเดือนกรกฎาคม โดยตั้งเป้าประเมินมูลค่าไว้ที่ 500,000 ล้านหยวน หรือราวๆ 74,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเกิดขึ้นเพียงเดือนเดียวหลังจากระดมทุนจากนักลงทุนภายนอกรอบแรกได้ 7,400 ล้านดอลลาร์

ตอนแรก DeepSeek ตั้งเป้าระดมทุนไว้ที่ 50,000 ล้านหยวน แต่ความต้องการจากนักลงทุนกลับล้นทะลักเกินคาด จนดันยอดจองซื้อพุ่งเกิน 80,000 ล้านหยวนอย่างรวดเร็ว และมีบางรายงานชี้ว่ายอดรวมสุดท้ายอาจสูงถึง 100,000 ล้านหยวน

มี 3 ปัจจัยสำคัญที่ช่วยอธิบายสิ่งเกิดขึ้นเบื้องหลังของ DeepSeek:

• ผู้สนับสนุนหลัก: ยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีอย่าง Tencent และผู้ผลิตแบตเตอรี่ EV ชั้นนำอย่าง CATL เป็นผู้ลงเงินก้อนโตที่สุดกลุ่มหนึ่ง
• แผนการจดทะเบียน: DeepSeek ได้ว่าจ้าง CITIC Securities เพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการนำบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาด Shanghai STAR Market แม้ว่าจะยังไม่ได้กำหนดวันหรือขนาดการเสนอขายที่แน่นอนก็ตาม
• ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี: ในเดือนกันยายน DeepSeek ได้เปิดตัวโมเดล AI รุ่น V4.1-Flash ซึ่งช่วยลดช่องว่างด้านประสิทธิภาพกับคู่แข่งในสหรัฐฯ แถมยังจับมือกับ Huawei เพื่อปรับแต่งซอฟต์แวร์ให้ทำงานกับชิป Ascend ได้อย่างมีประสิทธิภาพสูงสุด

Moonshot AI ตั้งเป้า IPO ในฮ่องกง ระดมทุน 5,000 ล้านดอลลาร์

Moonshot AI ทีมผู้อยู่เบื้องหลังโมเดล Kimi ยอดฮิต เพิ่งปิดรอบการระดมทุนนอกตลาดล่าสุดไปด้วยมูลค่าบริษัท 50,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งพุ่งขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจากมูลค่า 31,500 ล้านดอลลาร์เมื่อช่วงฤดูร้อน

ตอนนี้ สตาร์ทอัพแห่งนี้กำลังเล็งเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นฮ่องกงภายในไตรมาสแรกของปี 2027 โดยหวังว่าจะระดมทุนสาธารณะให้ได้สูงถึง 5,000 ล้านดอลลาร์

Bank of America กำลังทำหน้าที่เป็นผู้ประสานงาน ร่วมกับผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์อย่าง CICC, Deutsche Bank และ Goldman Sachs โดยการประชุมเพื่อโยนหินถามทางและประเมินความสนใจของนักลงทุนมีกำหนดเริ่มขึ้นในเดือนนี้

อย่างไรก็ตาม ความพยายามในการระดมทุนเหล่านี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ยากลำบาก เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลของจีนเพิ่งเปิดการตรวจสอบด้านความมั่นคงของข้อมูลกับทั้ง DeepSeek และ Moonshot AI หลังจาก Moonshot เปิดตัวโมเดล K3 ในเดือนกรกฎาคม

เปรียบเทียบ AI ฝั่งจีน กับผู้นำฝั่งสหรัฐฯ

การที่มูลค่า 50,000 ล้านดอลลาร์จะถูกหรือแพงนั้น ขึ้นอยู่กับว่าคุณมองจากฝั่งไหนของมหาสมุทรแปซิฟิก เรามาลองเปรียบเทียบมหาอำนาจด้าน AI ทั้ง 4 รายไปพร้อมๆ กัน

นี่คือสรุปมูลค่าบริษัทและตัวเลขทางการเงินล่าสุดของแต่ละผู้เล่นหลัก:

• OpenAI: ระดมทุนรอบล่าสุดที่ปิดไปอยู่ที่ $852B (มี.ค.); อยู่ระหว่างเจรจาที่ระดับ $1.4T (ก.ย.) รายได้ต่อปีประมาณ ~$70B (ก.ย.) คิดเป็นสัดส่วนมูลค่าต่อรายได้อยู่ที่ ~12x ถึง ~20x
• Anthropic: ระดมทุนรอบล่าสุดที่ปิดไปอยู่ที่ $965B (พ.ค.); ตั้งเป้า >$2T สำหรับ IPO (ก.ย.) รายได้ต่อปีอยู่ที่ $65B (ก.ค.) คิดเป็นสัดส่วนมูลค่าต่อรายได้อยู่ที่ ~15x ถึง ~31x
• Moonshot AI: ระดมทุนรอบล่าสุดที่ปิดไปอยู่ที่ $50B (ต.ค.); ตัวเลขประเมินล่าสุดอยู่ที่ $50B รายได้ต่อปีประมาณ ~$1B (ต.ค.) คิดเป็นสัดส่วนมูลค่าต่อรายได้อยู่ที่ ~50x
• DeepSeek: ระดมทุนรอบล่าสุดที่ปิดไปอยู่ที่ ~$52B–$59B (มิ.ย.); ตั้งเป้าประเมินมูลค่าที่ $74B (ปิด ต.ค.) รายได้ต่อปีประมาณ ~$1B (ก.ย.) คิดเป็นสัดส่วนมูลค่าต่อรายได้อยู่ที่ ~74x

เมื่อพิจารณาจากรอบระดมทุนนอกตลาดที่ปิดไปแล้ว สตาร์ทอัพจีนทั้งสองแห่งมีราคาแพงกว่า OpenAI หรือ Anthropic ถึง 3 ถึง 5 เท่าต่อหนึ่งดอลลาร์ของรายได้ และหากเทียบโดยใช้ตัวเลขล่าสุดในตลาดที่ยังไม่ปิดการขาย ช่องว่างมูลค่าก็ยังสูงกว่าถึง 2 ถึง 4 เท่า

และเมื่อนำบริษัทจีนมาเปรียบเทียบกันเอง Moonshot AI ถือว่าถูกกว่า DeepSeek อยู่ประมาณหนึ่งในสาม เมื่อวัดจากสัดส่วนมูลค่าต่อรายได้

อัตราการเติบโตและอัตรากำไรช่วยอธิบายความแตกต่าง

มีปัจจัยทางธุรกิจสำคัญสองประการที่ช่วยลดช่องว่างมูลค่าระหว่างบริษัทเหล่านี้ ได้แก่ การเติบโตอย่างรวดเร็วของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น

อย่างแรก ลองดูการเติบโตของรายได้ Moonshot AI ตั้งเป้าที่จะเพิ่มรายได้ต่อปีเป็นสองเท่าให้แตะ 2,000 ล้านดอลลาร์ภายในเดือนธันวาคม หากทำได้ตามเป้า พหุคูณมูลค่าจะลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 25 เท่าของรายได้

แม้ว่าตัวเลข 25 เท่าของรายได้จะยังสูงกว่าพหุคูณ 15 เท่าของ Anthropic แต่ก็แสดงให้เห็นว่ายอดขายที่เติบโตอย่างรวดเร็วสามารถช่วยลดมูลค่าที่สูงเกินไปลงได้อย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป

ทางด้าน DeepSeek ก็สามารถเพิ่มอัตราทำรายได้ต่อปีเป็นสองเท่าภายในเวลาเพียงไม่กี่เดือนเมื่อเทียบกับระดับในเดือนสิงหาคม ขณะที่ OpenAI เติบโตขึ้นมากกว่า 70% ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ซึ่งช่วยกดพหุคูณยอดขายของตัวเองลงมาโดยธรรมชาติ

ประการที่สอง ลองดูที่อัตรากำไรขั้นต้น DeepSeek มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 82.9% ในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน API ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงจะช่วยให้บริษัทเปลี่ยนยอดขายส่วนบนให้กลายเป็นเงินทุนหมุนเวียนในการดำเนินงานได้มากขึ้น

ในทางกลับกัน คู่แข่งในภูมิภาคอย่าง Zhipu มีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26% และสูญเสียมูลค่าตามราคาตลาดไปแล้วประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ฮ่องกงตั้งแต่เดือนมิถุนายน ส่วน Moonshot AI ยังไม่ได้เปิดเผยตัวเลขอัตรากำไรทางการเงินต่อสาธารณะ

จุดสิ้นสุดของ 'ส่วนต่างราคาความหายาก'

ผลประกอบการทางการเงินในเดือนธันวาคมที่กำลังจะถึงนี้ของ Moonshot AI จะมีบทบาทสำคัญอย่างมากในการกำหนดเงื่อนไขหนังสือชี้ชวน IPO ในขณะเดียวกัน ตัวเลขปิดรอบสุดท้ายในเดือนตุลาคมของ DeepSeek ก็จะเป็นตัวกำหนดฐานการประเมินมูลค่าสำหรับการจดทะเบียน

การเคลื่อนไหวทั้งสองนี้เกิดขึ้นในขณะที่ Anthropic กำลังเตรียมการสำหรับสิ่งที่อาจกลายเป็นการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์การเงิน ซึ่งการ IPO นั้นจะทำให้นักลงทุนทั่วโลกมีหุ้นอ้างอิงในสหรัฐฯ ที่ซื้อขายกันในพหุคูณที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกัน

ในอดีต ตลาดเอเชียมักจะยอมจ่ายส่วนต่างราคาที่สูงกว่าสำหรับสินทรัพย์ AI หายากที่จดทะเบียนอย่าง Zhipu แต่การที่ Moonshot, DeepSeek และ Anthropic ต่างมุ่งหน้าเข้าสู่ตลาดหุ้นสาธารณะภายในปีนี้ ทำให้ความหายากในท้องถิ่นนั้นกำลังจะหมดไป

นักลงทุนที่พิจารณากลุ่มเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูงควรคำนึงถึงความเสี่ยงของตลาดและการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าบริษัทอยู่เสมอ เนื่องจากการรักษาพหุคูณที่สูงให้ยั่งยืนในระยะยาวนั้น จำเป็นต้องมีการเติบโตอย่างรวดเร็วและต่อเนื่อง