ทำไม Bitcoin ถึงย่อตัวลงแค่ 32% หลังผ่านไปหนึ่งปีจากจุดสูงสุดประวัติศาสตร์

ลองจินตนาการว่าคุณมองดูพอร์ตการลงทุนหนึ่งปีหลังจากจุดสูงสุดตลอดกาล แล้วพบว่ามูลค่าลดลงไป 32% ในตลาดหุ้นทั่วไป นั่นอาจดูเป็นการร่วงลงที่แรงมาก แต่ในโลกของคริปโต การย่อตัวลงมา 32% ถือว่าเบาจนน่าประหลาดใจเลยครับ!

เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2025 BitcoinBTC-0.21% ทำสถิติสูงสุดใหม่ทะลุ 126,000 ดอลลาร์ และหนึ่งปีต่อมา Bitcoin ซื้อขายกันอยู่ที่ประมาณ 85,453 ดอลลาร์ หรือลดลงมาคร่าวๆ 32% แม้การร่วงลงจะเห็นได้ชัด แต่ถ้านับจากวัฏจักรคริปโตในอดีต ถือว่าเบากว่าเดิมเยอะมาก

อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ดิจิทัลยังคงมีความผันผวนและมีความเสี่ยงโดยธรรมชาติ ผลการดำเนินงานในอดีตหรือผลการดำเนินงานที่ผ่านมาของสินทรัพย์ดิจิทัล มิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนหรือผลการดำเนินงานในอนาคต

เปรียบเทียบวัฏจักรนี้กับตลาดหมีในอดีต

เพื่อเข้าใจว่าทำไมเหล่านักวิเคราะห์ถึงเรียกการร่วงลงครั้งนี้ว่า 'ย่อตัวเพียงเล็กน้อย' เราลองย้อนกลับไปดูวัฏจักรตลาดในรอบก่อนๆ กันครับ

• จุดสูงสุดปี 2013: หนึ่งปีหลังจากนั้น Bitcoin ร่วงลงมา 69.7%
• จุดสูงสุดปี 2017: หนึ่งปีหลังจากนั้น Bitcoin ร่วงลงมา 82.3%
• จุดสูงสุดปี 2021: หนึ่งปีหลังจากนั้น Bitcoin ร่วงลงมา 74.6%

นอกจากตัวเลขการร่วงลงในรอบหนึ่งปีจะน้อยลงแล้ว จุดต่ำสุดของตลาดหมีในรอบนี้ยังมาถึงเร็วกว่า และไม่รุนแรงเท่ารอบก่อนๆ อีกด้วย

จุดต่ำสุดของวัฏจักรรอบนี้เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน โดย Bitcoin ดิ่งลงไปแตะระดับต่ำกว่า 59,000 ดอลลาร์เล็กน้อย คิดเป็นการลดลง 53% จากจุดสูงสุดประวัติศาสตร์ ซึ่งหากเทียบกับตลาดหมีในอดีต มักจะปรับตัวลดลงทั้งหมดในช่วง 77% ถึง 85%

Tim Sun นักวิจัยอาวุโสจาก HashKey Group ชี้ว่าความแตกต่างสำคัญในวัฏจักรนี้ คือระยะเวลาในการย่อตัวที่สั้นลงอย่างเห็นได้ชัด และเวลาที่อยู่ ณ จุดต่ำสุดก็ลดลงด้วย ในอดีตจุดต่ำสุดใช้เวลาสร้างฐานเป็นปีหรือนานกว่านั้น แต่รอบนี้ใช้เวลาเพียงประมาณเก้าเดือนก่อนจะฟื้นตัวกลับมาอย่างรวดเร็ว

ใครกำลังซื้อ? การเปลี่ยนผ่านจากรายย่อยสู่สถาบัน

ทำไมตลาดถึงพยุงตัวได้ดีกว่ารอบก่อนๆ? คำตอบส่วนใหญ่อยู่ที่ว่าใครคือคนที่กำลังเทรดนั่นเอง

ตลาดกระทิงรอบก่อนๆ ขับเคลื่อนโดยนักเทรดรายย่อยที่ใช้เลเวอเรจสูงเป็นหลัก เมื่อตลาดกลับทิศ จึงมักจบลงด้วยการร่วงอย่างรวดเร็ว กองทุนล่มสลาย และศูนย์ซื้อขายล้มละลาย เหมือนเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในปี 2022

ในทางกลับกัน วัฏจักรตลาดรอบล่าสุดเห็นการเข้าซื้ออย่างต่อเนื่องจากนักลงทุนสถาบัน ผ่าน ETF แบบ Spot ที่ได้รับการกำกับดูแล กองทุนจัดการสินทรัพย์ ฟามิลีออฟฟิศ และบริษัทเอกชน โดย Sun อธิบายว่าอุปสงค์จากภายนอกนี้ ได้ช่วยสร้างรากฐานที่แข็งแกร่งกว่าเดิมมาก

เนื่องจากการย่อตัวครั้งล่าสุดเกิดจากการเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก มากกว่าความล้มเหลวภายในของคริปโตเอง มันจึงไม่ส่งผลให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบที่รุนแรงเหมือนการร่วงครั้งใหญ่ในอดีต

Griffin Ardern ผู้ร่วมก่อตั้งและผู้จัดการพอร์ตจาก Primal Fund เสริมว่า เงินทุนสถาบันผ่าน ETF มีพฤติกรรมแตกต่างจากการเก็งกำไรของรายย่อย โดยกองทุนที่จัดสรรเงินเข้า ETF จะทำการปรับสมดุลพอร์ตอัตโนมัติ ซึ่งหมายความว่าพวกเขามักจะเข้าซื้อเมื่อราคาย่อตัว เพื่อรักษาน้ำหนักการลงทุนให้เป็นไปตามเป้าหมาย

เลเวอเรจที่สูงเกินไปถูกล้างออกไปตั้งแต่เนิ่นๆ

อีกหนึ่งเหตุผลที่ทำให้การค่อยๆ ลดลงของราคาเป็นไปอย่างราบรื่นขึ้น คือการที่เลเวอเรจถูกล้างออกจากตลาดไปก่อนหน้านี้

เลเวอเรจส่วนใหญ่ถูกล้างจนเริ่มต้นใหม่เมื่อวันที่ 10 ตุลาคมปีที่แล้ว เมื่อแรงขายจากปัจจัยมหภาคทำให้เกิดการล้างพอร์ต (Liquidation) มูลค่ากว่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ในตลาดอนุพันธ์ เกิดการบิดเบือนราคาชั่วคราวบนกระดานเทรดหลัก และกลไกลดเลเวอเรจอัตโนมัติได้บังคับปิดสถานะที่มีกำไรเพื่อชดเชยผลขาดทุน

เมื่อเลเวอเรจถูกล้างออกไปใกล้จุดสูงสุดและไม่เคยกลับมาเต็มที่อีกเลย Bitcoin จึงค่อยๆ ซึมลงทีละน้อยเป็นเวลาเก้าเดือนจนถึงจุดต่ำสุดที่ 53% แทนที่จะเป็นการดิ่งลงเหวจากการล้างพอร์ตอย่างรวดเร็ว

ความผันผวนที่ลดลงหมายถึงการปรับตัวขึ้นที่อาจไม่หวือหวา

แม้การย่อตัวที่เบาลงฟังดูเป็นข่าวดี แต่มันก็มีสิ่งที่ต้องแลก นั่นคือการปรับตัวขึ้นของราคาในอนาคตก็อาจจะค่อยเป็นค่อยไปและไม่หวือหวาเท่าเดิม

Jeff Anderson ประธานฝ่ายสหรัฐฯ ของ STS Digital ชี้ให้เห็นว่า เมื่อ Bitcoin เติบโตเต็มวัยขึ้นและดึงดูดผู้ร่วมตลาดมากขึ้น ความผันผวนจริง (Realized Volatility) จะลดลง ซึ่งนำไปสู่การย่อตัวที่ตื้นลง แต่ก็อาจทำให้จุดสูงสุดใหม่ไม่สูงชันเท่าอดีตเช่นกัน

Sun เน้นย้ำว่าความผันผวนแบบต่อปีของ Bitcoin ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 40% ซึ่งลดลงจากระดับในอดีตที่เคยสูงเกิน 80% อยู่บ่อยครั้ง และเครื่องมือวัดในตลาดออปชัน อย่างดัชนีความผันผวน DVOL ก็ทรงตัวอยู่ที่ราวๆ 35 จุดในทิศทางเดียวกัน

Ardern เชื่อว่าแนวโน้มราคาในอนาคตจะมีลักษณะคล้าย 'บันได' นั่นคือค่อยๆ ก้าวขึ้นอย่างมั่นคง มีการย่อตัวสั้นๆ แล้วฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว มากกว่าที่จะพุ่งขึ้นเป็นเส้นโค้งชันแบบพาราโบลา

อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของราคาอย่างรุนแรงยังคงเกิดขึ้นได้ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด เนื่องจากอุปทานทั้งหมดของ Bitcoin ถูกจำกัดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ และส่วนใหญ่ถูกถือครองในระยะยาว ทำให้หากมีเงินไหลเข้า ETF อย่างแข็งแกร่ง สภาพคล่องทั่วโลกปรับตัวดีขึ้นฉับพลัน หรือเกิดการซื้อคืนเพื่อปิดสถานะชอร์ต (Short covering) ก็ยังอาจผลักดันให้ราคาปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วได้

ในทางกลับกัน หากสภาพคล่องทางเศรษฐกิจมหภาคตึงตัวขึ้น หรืออุปสงค์จากสถาบันชะลอตัวลง ราคาก็อาจเผชิญกับแรงกดดันด้านลบระลอกใหม่ได้เช่นกัน

ปัจจัยมหภาคที่ต้องจับตา: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

เหล่านักวิเคราะห์เตือนว่าอย่าเพิ่งปักใจเชื่อว่าราคาจะมีแต่ขึ้นนับจากนี้ โดยตัวชี้วัดในตลาดออปชันแสดงให้เห็นถึงการวางสถานะที่เป็นกลางถึงมองลง ซึ่งสะท้อนว่านักเทรดขายังไม่ได้เร่งวางเดิมพันฝั่งขาขึ้นอย่างรุนแรง

Ardern ให้ข้อสังเกตว่าปัจจัยมหภาค โดยเฉพาะตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ น่าจะเป็นตัวกำหนดแนวโน้มใหญ่รอบถัดไปของ Bitcoin โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี เพิ่งแตะระดับ 5.7% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนนับตั้งแต่เดือนเมษายนปี 2002 ตัวเลขผลตอบแทนพุ่งขึ้นมากกว่า 80 basis points ในปีนี้ ทำให้สินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ยอย่าง Bitcoin และทองคำ มีต้นทุนการถือครองที่แพงขึ้นเปรียบเทียบกัน

เมื่อกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มโครงการซื้อคืนพันธบัตรในเดือนสิงหาคม Bitcoin ได้ตอบรับในเชิงบวก โดยพุ่งขึ้นจากประมาณ 64,000 ดอลลาร์ สู่เกือบ 80,000 ดอลลาร์ภายในเวลาไม่กี่วัน อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงอยู่จากความกังวลด้านการคลัง

Ardern เปรียบเทียบสภาวะตลาดปัจจุบันกับดัชนี Nasdaq ในช่วงปี 1994 ถึง 1999 ที่นโยบายชะลอตัวและการย่อตัวของราคายังคงตื้นอยู่ จนกระทั่งดัชนีทำจุดสูงสุดในเดือนมีนาคมปี 2000 และหลังจากนั้นก็ร่วงลงประมาณ 78% ในช่วงสองปีถัดมา

การเข้าใจพลวัตทางมหภาคเหล่านี้ จะช่วยให้นักลงทุนรับมือกับสภาวะที่เปลี่ยนแปลงไปได้ โดยพิจารณาเห็นทั้งโอกาสในการเติบโตและความเสี่ยงด้านขาลงควบคู่กันไป